非控股股东参与决策的积极性与企业现金持有.pdfVIP

摘要

现金作为企业流动性最强的资产，是企业正常经营以及灵活应对意外事件的

保障。企业持有现金的多与少直接影响企业的生存发展和经营业绩。现实中因为

代理成本、财务困境、投资机会等因素的存在，许多企业的现金持有水平并不合

理，从而影响企业价值，损害股东利益。近年来，随着我国投资者法律保护制度

的日益完善，非控股股东参与企业决策的积极性也越来越高，越来越多的非控股

股东选择“用手投票”。那么，非控股股东参与决策作为公司治理机制的一种，

会对企业现金持有产生何种影响呢？对此，本文进行了以下论证：

本文从委托代理理论、优序融资理论、权衡理论等理论基础出发，以2012至

2021年我国A股上市公司22540个样本为研究对象，运用规范研究法和实证研

究法，采用多元回归模型，检验了非控股股东参与决策的积极性与现金持有水平

以及现金持有价值之间的关系。在非控股股东参与决策的积极性如何影响现金持

有水平的作用机制分析中，本文研究了控股股东“掏空”、管理层代理成本、非

效率投资这些可能路径。在异质性分析中，本文以产权性质、两权分离度以及市

场化进程作为调节变量，分析非控股股东参与决策的积极性与现金持有水平之间

的关系在不同情境下可能发生的变化。根据实证分析，本文主要结论如下：（1）

非控股股东参与决策的积极性与企业现金持有水平之间呈显著负相关关系；（2）

非控股股东参与决策的积极性对企业现金持有的市场价值起正向调节作用，能够

提升企业现金持有价值；（3）通过机制分析发现，非控股股东参与决策的积极性

是通过抑制控股股东“掏空”行为、减少管理层代理成本这两个路径，来降低企

业现金持有水平的。（4）非控股股东参与决策的积极性与现金持有水平之间的关

系会受产权性质、两权分离度以及市场化进程的影响。相对于非国有企业而言，

在国有企业中非控股股东参与企业决策的积极性抑制高水平现金持有的能力更

弱；两权分离度加强了非控股股东参与决策的积极性与现金持有水平之间的负向

关系，即两权分离度越高，非控股股东参与决策的积极性降低企业现金持有水平

的效果就越强；市场化进程削弱了非控股股东参与决策的积极性与现金持有水平

之间的负向关系，即市场化程度越高，非控股股东参与决策的积极性降低企业现

金持有水平的效果就越弱。

本文的可能的贡献在于：首先，本文通过探讨非控股股东参与决策的积极性

对企业现金持有的影响，拓展了非控股股东参与公司治理的研究范围，为非控股

股东如何影响企业现金持有提供了可能的解释，丰富了相关文献。其次，本文从

控股股东“掏空”、管理层代理成本、非效率投资等角度具体分析了非控股股东

I

参与决策影响现金持有水平的潜在渠道，并且从产权性质、市场化进程、两权分

离度等方面详细考察了二者之间关系可能存在的异质性，对于深入了解非控股股

东参与决策的公司治理效应具有积极意义，对于完善公司治理机制和企业现金持

有策略也具有重要的现实指导意义。

关键词：非控股股东；公司治理；现金持有水平；现金持有价值

II

ABSTRACT

Asthemostliquidassetofenterprises,cashistheguaranteeforthenormal

operationofenterprisesandflexibleresponsetounexpectedevents.Theamountofcash

heldbyanenterprisedirectlyaffectsthesurvivalanddevelopmentoftheenterpriseand

itsbusinessperformance.Duetofactorssuchasagencycosts,financialdifficulties,and

investmentopportunities,thec