【上海-2025研报】2026年度宏观展望：承前启后，“质”创未来.pdfVIP

证券研究报告

2025年12月4日

行业：宏观

承前启后，“质”创未来

——2026年度宏观展望

分析师：张河生SAC编号：S0870523100004

目录

SECTION

一、内需与地产疲弱，出口有韧性

二、融资需求与物价水平走弱，2026年仍需稳增长

三、从量化、具化指标看十五五规划的可执行性与效果

四、美联储10月如期降息

五、风险提示

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摘要

◆核心观点

◆内需与地产疲弱，出口有韧性，融资需求与物价水平走弱，2026年仍需稳增长。固定资产投资增速三季度加速下滑

，消费二、三季度走弱，外贸保持较强韧性，对经济维持正贡献。地产形势走弱，融资需求依旧不佳，单位活期化

意愿提升，通缩风险依然存在。

◆从量化、具化指标看十五五规划的可执行性与效果。中国经济当前存在的一些问题，十五五规划对问题以及解决方

案有相应的描述。居民消费率明显提高，我们认为中国居民消费占比未来5年提升15-20%，那么每年提升3-4%可完

成目标；关于就业的考核，我们认为需重视服务业对就业的重要性。

◆美国通胀未达目标，能源CPI上涨但是核心CPI环比走弱。美国9月新增非农超预期，但失业人口大幅增加。剔除对

等关税对GDP环比波动的影响，非住宅投资对支撑GDP环比增速很关键。10月如期降息0.25%至3.75-4.00%，将在

12月开始停止缩表，但10月纪要显示对于12月政策分歧较大。

◆风险提示

◆居民收入、就业预期未改善，经济内生需求弱；稳增长政策低于预期等；中日地缘局势升级；

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一、内需与地产疲弱，出口有韧性

1固定资产投资增速三季度加速下滑

◆固定资产投资增速三季度加速下滑，10月跌至-1.7%

◆一季度固投增速反弹，但是二、三季度固投增速下滑明显，目前负增长，远低于2024年底3.2%的增速；

◆基建、制造业投资增速也从9%附近下降至3%及以下，地产投资同比跌幅从-10%的水平有所扩大；

图我国固定资产投资累计同比图我国固定资产投资细分项累计同比

资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源：Wind，上海证券研究所

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1固定资产投资增速三季度加速下滑

◆固定资产投资增速三季度加速下滑，10月跌至-1.7%

◆我们认为设备更新政策支撑设备购置细分项维持13%高速同比增长，但是也较一季度接近20%的增速下滑；

◆民间投资在2025年一季度一度转正，但是在6月份再次转为负增长，且三季度则跌幅扩大；

图我国固定资产投资细分项二累计同比图我国民间固定资产投资累计同比

资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源：Wind，上海证券研究所

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2外贸保持较强韧性，对经济维持正贡献

◆外贸保持较强韧性，对经济维持正贡献