【东方-2025研报】LME仓单大幅注销推升供给担忧，继续看好铜价与冶炼费齐升.pdfVIP

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有色、钢铁行业

LME仓单大幅注销推升供给担忧，继续看看好（维持）

好铜价与冶炼费齐升国家/地区中国

行业有色、钢铁行业

报告发布日期2025年12月05日

核心观点

⚫LME铜库存仓单大量注销短期推升铜价，凸显非美地区铜供给紧缺。12月3日，

LME铜库存仓单注销5.69万吨，占比总库存约35%，成为2013年以来最大单日提

货订单量，短期内推升市场对铜现货供应紧缺的预期，使得铜价快速攀升，沪铜价

格也站上9万元/吨。而智利国家铜业公司在26年长单报价中大幅提升COMEX-LME

铜溢价报价，也折射出对美国潜在关税政策及供应紧张预期。COMEX铜对LME基

准价格的升水，吸引铜库存大量流向美国地区，导致非美地区铜供给紧缺，或持续

为铜价的上涨提供支撑。

刘洋执业证书编号：S0860520010002

⚫矿端扰动、关税担忧推升铜价中枢，供给紧缺仍是铜价上行中期逻辑。25年以来铜香港证监会牌照：BTB487

矿供给端扰动频繁，据统计年内已经因此下调累计超过50万吨的产量指引。12月3liuyang3@

日全球第六大铜生产商嘉能可也宣布预计25年铜产能在85-87.5万吨，较18年下降021

40%，并因旗下矿山发生事故进一步下调26年产量预期。我们认为，在全球电网老

化的升级需求推动下，传统输配电领域对铜消费将成为铜需求的“压舱石”，新能

源用电、AI数据中心等新兴领域也将提升对铜需求，在矿端扰动使得25年铜供给增黄雨韵执业证书编号：S0860125070019

量不及预期的情况下，供给紧缺仍是支撑铜价继续上行的中期逻辑。huangyuyun@

021

⚫“反内卷”严控冶炼扩产措施出台预期增强，继续看好铜价与冶炼费齐升。近期中

国有色金属工业协会表示，坚决反对矿端与冶炼端不可持续结构性矛盾下导致的零

加工费或负加工费，国内将严控新增铜冶炼产能。此外，11月28日中国铜原料联

合谈判小组（CSPT）也宣布，为推进铜产业高质量发展以及落实“反内卷”相关政

金铜的跨年行情或将展开，有色布局正当2025-12-01

策要求，成员将执行降低26年矿铜产能负荷10%以上、建立监督机制防止恶意竞