【财通-2025研报】美团-W（03690）：国内本地商业龙头，竞争扰动不改长期价值.pdfVIP

国内本地商业龙头，竞争扰动不改长期价值

美团-W(03690)

证券研究报告本地生活服务Ⅱ/公司深度研究报告/2025.12.04

投资评级:增持(首次)核心观点

基本数据2025-12-03❖国内领先本地商业平台，积极探寻新业务增量：美团作为国内领先的本

收盘价(元)95.90地商业平台，核心业务涵盖餐饮外卖、闪购及到店酒旅业务，并积极开发小象

流通股本(亿股)55.32超市、快驴等新业务以及拓展海外市场。整体来看，宏观经济是最大的贝塔，

每股净资产(元)30.15下游服务业相较商品零售更高的增速和相对更强的可选属性决定平台成长性

总股本(亿股)61.12

及弹性亦更大；线上化率提升的背景下，外卖相对刚性、构筑稳健基本盘，到

最近12月市场表现店及闪购业务加速渗透带来高成长。

美团-W恒生指数

❖核心本地商业受竞争扰动，短期利润承压但长期空间不变：2025Q3核

38%

心本地商业收入为674亿元（yoy-2.8%），主因补贴加大导致配送服务收入

22%

同比下降显著；2025Q3核心本地商业经营亏损为141亿元，我们预计25Q4

6%

经营亏损趋势将延续，但亏损幅度有望实现环比收窄。我们认为，美团的核心

-10%

优势来自其长期构建的业务壁垒，而非短期补贴投入，公司外卖业务运营效率

-27%

优势显著，基于履约、供应链与生态协同的领先地位稳固，伴随行业竞争趋向

-43%

理性，公司有望在补贴退坡后迎来利润修复周期。

❖积极探寻海外市场增量，拓宽公司TAM边界：外卖业务加速拓展海外市

分析师郝艳辉场，在香港与沙特等地区均取得积极进展，Keeta香港业务在今年10月已经

SAC证书编号：S0160525080001

haoyh@盈利且2025Q3单季度UE指标环比显著增长，今年继续拓展中东、拉美地

区。美团国际化战略虽起步较晚，但从长期战略视角出发，其在全球本地生活

分析师罗婉琦服务市场的布局有望显著拓宽公司TAM边界，并为未来盈利增长创造结构性

SAC证书编号：S0160525090005

弹性。

luowq@

❖投资建议：我们预计2025-2027年公司营收分别为3662/4174/4689亿

元，经调整净利润分别为-174/171/403亿元；美团作为国内本地商业龙头，

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