【东吴-2025研报】每周宏观经济和资产配置研判.pdfVIP

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宏观点

每周宏观经济和资产配置研判2025年12月02日

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◼国内宏观观点：证券分析师芦哲

➢关注12月政治局会议和中央经济工作会议。我们认为，从“三驾马车”执业证书：S0600524110003

来看，相比于今年，预计2026年消费和出口增速小幅下降，投资增速luzhe@

明显回升，成为支撑经济增长的显著增量。

➢从力度来看，预计预算（狭义）赤字率基本稳定，但超长期特别国债和相关研究

专项债规模增长有限，广义赤字率因而有所下行。整体财政和货币政策《国债买卖或重长期效应轻短期规

基调延续积极和宽松，Q1降息概率在提升。消费方面，“以旧换新”补模》

贴仍将继续，主要关注汽车和家电的退坡情况。产业政策延续解决“内

卷竞争”的基调，但“去产能”的力度仍存博弈。房地产政策继续推进2025-11-30

“止跌回稳”，期待因城施策、税费（交易成本）调整和取消限制性措施《12月FOMC前瞻：“不降息+鸽派

等方面有所作为。发布会”or“降息+鹰派发布会”》

◼海外宏观观点：2025-11-30

➢美联储12月降息判断：大概率事件。弱非农与FedPut导致降息预期再

反转，最新概率升至80%，天平再次从【12月鸽派发布会+1月降息】

向【12月降息+鹰派发布会】切换。本质上，降息到底落在12月还是1

月对利率影响甚微，因为交易员对2026年12月累计降息幅度的定价变

化很小。当前降息概率虽为大概率事件，但延后至1月的风险仍然存在。

例如下周公布的PMI、ADP等数据大超预期。

➢另外，关注12月决议的票型（反对降息的票数）和最新的点阵图指引。

◼权益市场观点：

➢1）本周看指数震荡，成长板块率先恢复上涨趋势。海外流动性预期收

紧导致的美股调整向A股传导后，上周市场经历了较强的反弹，反弹风

格也以成长为主。本周看指数层面可能是最后筑底期末尾，行业层面已

经率先由硬件开始带动上涨，板块领先指数向上。

➢2）月度层面看多，市场筑底阶段完成后，进入流动性预期回补的下一

阶段，如果美联储如期降息，市场大概率继续上行，AI产业链和成长风

格带动市场情绪提升。

◼债券市场观点

➢关注信用风险演化、静待宏观增量信息。一方面，11月份利率市场处于

“上有顶、下有底”的窄幅震荡，但信用债市场则因万科债券展期带来

流动性压力，短期来看市场并未对信用风险给予更悲观的预期，然而信

用风险缓释的过程却还没有结束，关注接下来万科股债市场的发展，参

考以往历史，若信用风险发酵引发利率快速上行，或会迎来较好的交易

性做多机会；另一方面，关注12月份宏观增量信息，11月30日公布的

制造业PMI继续位于50%下方，基本面尚不支持利率走高，12月陆续

召开的中共中央政治局会议和中央经济工作会议，可能会成为政策预期

的分水岭，静待增量政策信息是否会出现。目前10年期国债利率在共

识般的1.75%-1.85%区间震荡，若信用风险或增量宏观政策打破这一区

间，交易机会或也随之浮现。