A股25年中报深度解析：总量修复仍非坦途，但结构亮点已越来越多-250903-广发证券-36页.pdfVIP

[Table_Page]投资策略|专题报告

2025年9月3日

证券研究报告

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总量修复仍非坦途，但结构亮点已越来越多

——A股25年中报深度解析

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报告摘要：

⚫一季报超预期后、25年中报再度放缓，业绩的修复仍非坦途。25年A

[Table_Author]

股非金融中报收入增速仍在负区间，利润增速放缓，二季度环比增速处分析师：刘晨明

于2010年以来最低水平。这表明在年内“广义财政扩张→PPI→ROE”的SAC执证号：S0260524020001

业绩传导路径未有显著变化的前提下，A股整体的盈利修复基础依然薄SFCCENo.BVH021

弱；预计全年A股非金融盈利预测仍在低个位数水平。010

⚫ROE初现企稳迹象，但周转率形成拖累。A股非金融ROE于今年中报liuchenming@

初步显现出在底部企稳的迹象。从构成来看，杠杆率的提升与利润率的分析师：郑恺

趋于稳定提供了支撑，但资产周转率的持续下滑依然是主要的负向拖累SAC执证号：S0260515090004

因素，这也从另一侧面印证了行业亟待摆脱“内卷”式竞争的必要性。SFCCENo.BUU989

⚫透过表征增速，三张报表反映的企业家预期和信心较24年有所修复，021

与Q1一脉相承。从利润表来看，企业毛利率自23年年中改善，但净利zhengkai@

率半年前才逐渐企稳。背后是企业的控费近期见到成效，三费率下降显分析师：杨泽蓁

著。同时，产业链上中下游之间的利润率正在发生再分配：上游让利，SAC执证号：S0260524070003

中游材料和部分制造业恢复，下游暂时难以承接。资产负债表中，杠杆021

率结束了20-24年的连续下降周期，显示企业对未来经营的信心正在发yangzezhen@

生积极转变。应收账款压力的缓解以及预收款项（代表未来订单）的上请注意，杨泽蓁并非香港证券及期货事务监察委员会的注

册持牌人，不可在香港从事受监管活动。

升，也共同指向了经营现金流的好转趋势。企业的现金流量状况相对去

年出现了明显改善。经营性现金流因销售回暖而恢复；投资性现金流在

底部企稳，部分存在结构性产能扩张的行业提供了支撑；筹资性现金流联系人：毕露露

也较去年同期有所“回血”，反映出宽信用与地方债务化解等政策正在见bilulu@

效。

⚫库存周期磨底持续、弱而不补，产能周期处于底部拐点附近，企业经营

正处于关键的过渡阶段。库存周期方面，24年上半年的补库动能未能延

续，目前仍处于底部徘徊。产能周期则处于新一轮周期的启动拐点，传

统产业的产能出清已接近尾声，而以新能源、科技硬件为代表的新