【华安-2025研报】阿里巴巴-W（09988）：FY26Q2业绩点评：云业务加速增长，即时零售有望迎来UE改善.pdfVIP

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阿里巴巴-SW（9988.HK）

公司点评

FY26Q2业绩点评：云业务加速增长，即时零售有望迎来UE改善

投资评级：买入（维持）主要观点：

[Table_Rank]

报告日期：2025-12-02[Table_Summary]

⚫FY26Q2业绩：收入稳健增长，战略投入拖累短期利润

[Table_BaseData]1）整体业绩：阿里巴巴FY2026Q2收入录得2,478亿元（yoy+5%），

收盘价（港元）154.90

近12个月最高/最低（港元）185.1/76.1高于BBG预期1%。若剔除高鑫零售和银泰等已处置业务影响，同口径

总股本（百万股）19,089收入同比增长15%。2）利润端承压：经调整EBITA91亿元(yoy-78%)，

流通股本（百万股）19,089低于BBG预期36%；Non-gaap净利润104亿元(yoy-72%)，低于BBG

流通股比例（%）100.00预期38%。

总市值（亿港元）29,568⚫核心电商：变现率提升，即时零售UE有望迎来改善

流通市值（亿港元）25,5681）CMR：同比增长10%至789亿元，主要得益于takerate的提升（受

全站推渗透率提升及9月起收取基础软件服务费驱动）；2）即时零售高

[Table_Chart]

公司价格与恒生综指走势比较

峰投入期已过，UE有望迎来改善：即时零售收入同比大增60%至229

阿里巴巴-W恒生指数亿元，公司正全力推进即时零售战略，虽然导致电商分部Adjusted

阿里巴巴-W恒生指数

80%EBITA同比大幅下降76%至105亿元，但公司表示9月季度为即时零

130%

60%售业务的投入高峰期，12月季度补贴力度有望显著下降，即时零售业

80%务策略中心逐渐从单纯的规模扩张转变为UE优化，未来补贴重点向高

40%

客单价、高价值用户聚焦；3）双11表现：淘宝App在双11期间实

20%

30%现了购买用户数的双位数同比增长，88VIP会员数持续双位数增长，突

0%

24/0524/0824/1125/0225/05破5,600万。

24/1225/0325/0625/0925/12

-20%

-20%⚫云业务：AI驱动增长加速，收入增速达34%

[Table_Author]

分析师：金荣

1）增长提速：云智能集团收入录得398亿元，同比增长34%（上季度

执业证书号：S0010521080002

邮箱：jinrong@为26%），其中外部客户收入同比增长29%，AdjustedEBITA同比增长

[Table_Author]35%至36亿元。AI相关产品收入连续第九个季度实现三位数增长，成

分析师：赵亮