国防军工行业2025年半年报业绩回顾：“业绩底”筑基，上游环节和兵器板块实现增长-250904-民生证券-18页.pdfVIP

国防军工行业2025年半年报业绩回顾

“业绩底”筑基，上游环节和兵器板块实现增长2025年09月04日

➢核心观点

推荐维持评级

1H25，民生军工成分（不含舰船）营业总收入同比增长7.5%；归母净利润

同比下滑19.8%。其中，2Q25营业总收入同比增长17.1%/环比增长59.2%；

归母净利润同比下滑9.5%/环比增长91.2%。我们观点如下：1）2023~2024年[Table_Author]

行业需求不振导致业绩承压；2025年以来需求好转，1H25营收同比已经开始

增长。2）降价、减值等是影响利润的核心因素，因此1H25行业营收端和利润

端出现“非线性”变化，而这种情况将对业绩预测带来很大不确定性。3）2025

年是行业“业绩底”，收入端率先体现。4）产业链不同环节交付顺序、确收周期

等有差异，因此1H25上游营收同比增长，但中游营收仍同比下滑。

➢趋势分析分析师尹会伟

2Q25业绩环比改善幅度好于2Q24同期；盈利能力持续承压。1）收入端：执业证书：S0100521120005

邮箱：yinhuiwei@

2025年以来行业需求恢复，在1H25的营收端已有所体现，预计全年营收端将分析师孔厚融

保持增长。2）利润端：3Q23~2Q25，行业归母净利润连续8个季度同比下滑，执业证书：S0100524020001

其中，1Q25~2Q25两个季度环比好转。利润端和营收端的变化是“非线性”的，邮箱：konghourong@

主要系降价、减值等影响利润所致。3）盈利能力：1H25，行业毛利率同比减少

2.0ppt至21.7%；净利率同比减少2.0ppt至6.2%。盈利能力连续4个半年同相关研究

比下滑。因此我们要额外注意具体公司的产业链地位和产品定价能力。1.军工行业2024年年报及2025年一季报

业绩回顾：收入和利润“非线性”变化；行业

存货指示意义积极；应收反映回款压力。1）存货：截至2025.6.30，行业存

“业绩底”基本确立-2025/05/08

货2749亿元，占总收入124%，存货的指示意义从负面向正面转变，反映出随

2.军工行业2024年三季报业绩回顾：“业绩

订单恢复，企业推进备产备料工作。2）应收：截至2025.6.30，行业应收33568底”正在形成；珠海航展催化行情-2024/11/

亿元，占总收入160%，反映出企业仍面临较大的回款压力。3）减值：1H25，06

行业减值损失36亿元，应收、存货增长较快系企业计提减值的主要原因，也是3.军工行业2024年半年报业绩回顾：2Q24

影响净利润的核心因素。4）现金流：1H25，行业经营活动净现金流-391亿元，业绩环比明显改善；需求复苏信号逐渐增强-

同比虽然好转，但产业链各环节仍面临不同程度的回款压力。2024/09/02

4.军工行业2023年年报及2024年一季报

兵器板块增速强劲；上游业绩率先恢复。1）分板块：1H25，兵器、舰船营