【华安-2025研报】美团-W（03690）：25Q3业绩点评：短期利润承压，外卖UE有望迎来改善.pdfVIP

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美团-W（03690）

港股点评

25Q3业绩点评：短期利润承压，外卖UE有望迎来改善

投资评级：买入（维持）主要观点：

[Table_Rank]

报告日期：2025-12-06[Table_Summary]

⚫事件

[Table_BaseData]2025Q3，美团总营收为955亿元，同比增长2.0%。盈利能力方

收盘价（港元）99.05

近12个月最高/最低（港元）183.5/94.5面，受外卖行业竞争持续加剧及海外扩张投入影响，公司录得经营亏损

总股本（百万股）6,112198亿元，去年同期为经营溢利137亿元；经调整EBITDA为负148

流通股本（百万股）5,532亿元；经调整净亏损160亿元（去年同期为盈利128亿元）。

流通股比例（%）90.50分部收入方面，25Q3核心本地商业收入674亿元，同比减少2.8%，

总市值（亿港元）6,054经营亏损为141亿元。新业务收入280亿元，同比增长15.9%，经营

流通市值（亿港元）5,480亏损为13亿元。

⚫核心本地商业：价格战致利润承压，用户粘性与高客单维持韧性

[Table_Chart]

公司价格与恒生指数走势比较

1）外卖竞争白热化，投入大幅增加致使利润承压。三季度为应对

美团-W恒生指数激烈的行业竞争，公司大幅增加了销售及营销开支，该项支出同比增长

美团-W恒生指数

100%

50%

90.9%至343亿元，占收入比重提升至35.9%，导致核心本地商业经营

利润率由正转负至-20.9%。

50%

0%2）9月季度为投入高峰期，未来有望迎来外卖UE改善。管理层

2123456789012

1000000000111

/////////////指出外卖价格战本质是低质量竞争，未来补贴力度将放缓，重点针对高

0%4555555555555

2222222222222

9012123456789价值用户、高客单价订单进行补贴。在接下来的几个季度，外卖行业整

0111000000000

-50%/////////////

4444555555555

2222222222222体竞争格局有望得以改善，美团外卖业务UE有望得以改善。

-50%

3）过去几个月的竞争使得美团外卖业务核心壁垒得以验证。尽管

[Table_Author]

分析师：金荣

行业竞争激烈，但美团在中高价格带仍占据绝对统治地位。三季度实付

执业证书号：S0010521080002

邮箱：jinrong@15元以上订单美团市占率达2/3，实付30元以上份额超过70%。美