普通股票的定价课件.pptVIP

紅利折現模型中的參數估計g的估計只有當公司的淨投資為正時，公司的贏利才會增長。當公司的贏利部分被保留時，淨投資才為正。下一年的贏利=今年的贏利+今年的保留贏利?保留贏利的收益率下一年的贏利今年的保留贏利?保留贏利的收益率今年的贏利今年的贏利1+g=1+Retentionratio?Returnonretainedearnings利用歷史的股票回報率(returnonequity)來估計Returnonretainedearnings。g=Retentionratio?Returnonretainedearnings例子：某公司今年的贏利為2百萬元，計畫保留40%的贏利，歷史的股票回報率為16%，假設這個回報率將繼續下去，求今年到明年贏利的增長率。直接計算利用公式r的估計利用均衡定價或者套利定價利用下麵的公式這裏是紅利收益(dividendyield)例子：（接上例）如果公司股票共1百萬股，每股價格為10元，求回報率我們只是估計g而不是準確地確定g，g地估計建立在一系列假設之上。估計行業的r值，再用這個r去估計該行業中股票的價格。在計算股票價值時，對股利進行折現而不是對贏利進行折現。增長機會假設公司的贏利一直是穩定的。如果公司把所有的贏利都作為紅利，則公司股票的價格為假設公司為了對某個專案進行投資，在第一期保留了所有的股利。專案折現到時間0的每股淨現值是NPVGO，它代表了增長機會的每股淨現值。假設公司在時間1承擔新專案，在時間0股票價格為+NPVGO股票的價格可以看成兩部分：和公司為了給新專案籌資保留贏利時的增加價值例子如果S公司不承擔任何新的投資專案，每年的收益預期為1百萬，該公司共有股票1萬股。假設公司在時間1有一個專案，須投資1百萬，投資後每年給公司增加21萬元收益。公司的折現率為10%。公司在投資這個專案前後的股票價格各為多少？股票增值的原因在於，折現率為10%，而專案回報率為21%。當回報率為10%，就沒有創造新價值。當回報率低於10%，公司的NPVGO為0。為了增值，必須滿足兩個條件：為了給專案籌資必須保留贏利專案必須有正的淨現值紅利和贏利的增長與增長機會不管專案有正的還是負的NPV，紅利都是增加的。例子：L公司，如果把所有的贏利都作為紅利，則每年的贏利為10萬元。但是公司計畫投資贏利的20%在一個回報率為10%的新專案上，公司的折現率為18%。對有負的NPV的專案進行投資而不是把贏利都作為股利的策略會導致公司股利和贏利的增加，但會降低公司的價值。紅利增長模型和NPVGO模型NPVGO模型適用於只有一個增長機會時情況。紅利增長模型適用於對增長機會連續投資的情況。紅利穩定增長來源於對一系列增長機會的連續投資，而不是對單一機會的投資。普通股票的定價1.Exante和Expost值均衡定價理論是關於將來（或者事前）的期望收益率的估計。能夠觀測到的都是歷史（或者事後）的的實際收益率。歷史收益率顯然不同於期望收益率，問題：CAPM或者APT是否準確地描述了證券的性質和期望回報率之間的關係？並沒有告訴如何通過分析歷史數據來估計期望收益率和證券的性質。利用平均的歷史收益率作為期望收益率的一種估計。成立的前提條件在任易被估計的時間區間，期望收益率不變。這個時間區間包含足夠多的歷史收益率來對期望收益率作準確的估計。分析歷史收益率，如何利用它們來對將來作出有意義的預測？2.普通股票的Beta值普通股票的Beta值度量了股票對未來市場運動的敏感度。在估計普通股票的Beta值時，應該考慮導致市場運動的各種因素。行業和公司經濟狀況、運營和財務杠杆對公司的影響。2.1利用市場模型估計公司的歷史Beta值利用證券過去的價格和市場指標之間的運動關係來估計歷史Beta值。市場模型簡單線性回歸證券真實的歷史Beta值是不能觀測的。只能估計它的值。因此，即使證券真實的Beta值永遠保持不變，因為估計過程中的誤差，估計值也可能隨著時間變化而變化。2.2調整的Beta值沒有任何資訊時，Beta值的估計值為1真實的Beta值不僅隨著時間的變化而變化