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Cogent通信公司分析Recurve

Capital

2025年12月08日

注：RecurveCapital持仓的Cogent通信（CCOI）在2025年第三季度经历了股价

大幅下跌，主要原因是股息削减98%以及新增波长业务增速低于预期，引发市场对

公司长期增长的担忧。同时，公司剔除了利润极低的Sprint收购业务部分，短期收

入有所下降。尽管如此，Cogent的核心网络已完成升级，为未来十年的增长奠定基

础，新网络上的客户使用量稳步增加，增量利润率超过90%，显示出可观的现金流改

善潜力。公司还在积极变现资产，包括批量出租IPv4地址及计划出售两处数据中心，

这些举措将进一步增强财务稳健性。尽管短期波动和技术性抛售对股价造成压力，但

从长期看，Cogent拥有独特且覆盖全国的光纤网络资源，客户需求强劲，市场兴趣

旺盛。当前波长业务的增长放缓主要是节奏问题，而非网络质量或市场竞争力不足。

投资策略上，RecurveCapital进行了显著减仓，其目的是短期内保持高现金水平以利

用税务机会，同时为波长业务完全展开提供时间。总体而言，Cogent正处于长期价

值创造阶段，一旦业务增长加速，未来几年有望实现可持续自由现金流增长，并为投

资者带来显著回报。

公司简介：

Cogent通信（CCOIUS）是一家总部位于美国的跨国互联网服务提供商。公司主要通

过光纤网络和纯IP数据网络提供高速互联网接入与数据传输服务，同时提供数据中

心托管服务。Cogent拥有互联网上连接度排名最高的自治系统（AS）之一，并负责

运营C.root-servers.net根域名服务器。

正文：

鉴于Cogent（CCOI）近期的股价表现与整体市场环境高度相关，仅在11月（截至

11月21日）股价就下跌了59%。在这种情况下，我想分享一些最新的看法，并且

说明我们对这只股票的长期投资策略。虽然记录当前市场的动荡状况并不容易，但为

了保持透明，我会向读者清楚说明我如何评估形势并采取应对措施。

在我撰写这封信的过程中，Cogent经历了公司历史上最糟糕的一天。在发布财报后，

股价当日大跌35%，并且之后继续下滑。我们的读者和投资者对Cogent应该已经

比较熟悉——我们从公司成立时就开始持有该股，并持续发表相关分析。自基金成立

以来，Cogent的整体回报表现尚可，但并不算突出。然而，随着2025年第三季度

财报的公布，股价迅速下跌，最终表现极为疲弱。接下来，我将提供一些背景信息，

并说明我们目前的应对措施及未来的投资计划。

2025年第三季度——发生了什么？

Cogent的股价在财报发布后下跌了35%，并且之后继续下滑，主要原因有两点：(1)

公司将股息削减了98%；(2)第三季度新增的波长数量低于预期，导致部分投资者对

其长期增长空间产生疑问。第一点其实在不少投资者的预期之中（在削减前股息收益

率已经超过10%），也可能引发了一些技术性抛售。第二点则延续了新波长业务增长

疲弱的趋势，尽管管理层在本季度会议上给出了更为乐观的展望。

除此之外，还有一些其他因素，但影响都不如以上两点重要。需要注意的是，Cogent

在过去两个季度大幅削减了来自Sprint收购业务中利润极低甚至亏损的部分，使公

司第二、第三季度的年化收入减少了大约5000万美元。对于我们来说，越早剔除这

些亏损收入越有利。此外，Cogent还公布了两项正面进展：(1)开始以“照付不议”

合同向经纪商批量出租IP地址，大幅加快了其利润率接近100%的IPv4地址租赁

业务；(2)签署了一份意向书，计划以1.44亿美元出售两处数据中心，预计将在

2026年第一季度完成交易。

Cogent的这轮下跌让我想起当年持有Equinix的经历。2010年第三季度财报公布

后，Equinix的股价大跌33%，远低于市场预期。而就在财报发布前几周，管理层还

在多场会议和路演中强调业绩会保持强劲。对于任何管理团队来说，在乐观表态之后

紧接着出现业绩下滑，始终都是一件非常不受欢迎的事。当时市场情绪非常悲观，但

Equinix随后两年内上涨了近三倍，此后更是上涨了约11倍。

下面，我们就从几个角度更具体地分析这项长期投资。

基本观点

如果我们暂时