【开源-2025研报】宏观经济点评：煤炭价格回升对PPI环比形成支撑.pdfVIP

宏观经济点评

宏

观

2025年12月10日

研煤炭价格回升对PPI环比形成支撑

究

宏观研究团队宏观经济点评

何宁（分析师）郭晓彬（分析师）

hening@kysec.cnguoxiaobin@kysec.cn

证书编号：S0790522110002证书编号：S0790525070004

事件：11月CPI同比0.7%，预期0.7%，前值0.2%；PPI同比-2.2%，预期-2.0%，

前值-2.1%。

宏核心CPI环比连续两个月超季节性

观

经11月CPI同比较前值上升0.5个百分点至0.7%；环比较前值下降0.3个百分点

济至-0.1%。

点1、鲜菜价格带动食品CPI环比回升

评11月CPI食品项环比涨幅扩大，环比较前值上升0.2个百分点至0.5%。鲜菜环

比涨幅扩大，猪肉环比降幅收窄，蛋类环比降幅扩大，鲜果环比由正转负。

2、核心CPI环比连续两个月超季节性

(1)核心CPI环比连续两个月超季节性。11月核心CPI环比较前值回落0.3个百

分点至-0.3%，继10月以来连续两个月在季节性以上，从具体分项来看，已公

布的8个实物分项中，除衣着外，其他7个实物分项均低于季节性，推测拉动

CPI环比回升的分项主要来自于未公布的实物细分项。(3)服务CPI环比再次回

落至季节性下方。11月服务CPI环比低于季节性0.05个百分点，再次回落至季

节性下方，在已公布的8个分项中，除医疗服务项高于季节性、邮递服务持平

相关研究报告

于季节性外，其他6个分项均低于季节性。

开《出口平缓回落趋势未发生改变—宏煤炭接棒有色，成为支撑PPI环比的最大动能

源观经济点评》-2025.12.811月PPI同比较前值下降0.1个百分点至-2.2%；环比持平于前值，为0.1%。

证《提质增效，科技突围——12月政治从PPI同比分项贡献来看：已公布的细分项来看，其中国内煤炭价格、一般消

券

局会议学习—宏观经济点评》费品制造对PPI同比拖累降低，分别拖累PPI同比0.3、0.3个百分点；而输入

证

券-2025.12.8性因素、地产链、中高端制造对整体PPI同比拖累增加，分别拖累PPI同比0.5、

研《美联储主席换届交易指南—宏观经0.7、0.5个百分点。

究济专题》-2025.12.8从环比来看，11月PPI环比为2025年10月以来第二次回归至0%以上。从细分

报

项的环比角度看，10月输入性因素中支撑PPI环比回升的最大动能有色金属链

告

价格上升速度放缓。煤炭开采与洗选业成为支撑PPI环比的最大动能，11月煤