可持续增长率理论与计算方法.pdfVIP

第三章长期计划与财务预测（二）

（二）可持续增长率

1.基于传统财务报表的可持续增长率

可持续增长率是指不增发新股并保持目前经营效率和财务政策不变的条件下公司销

含义

售所能增长的最率。

(1)公司目前的资本结构是一个目标结构，并且打算继续维持下去；

(2)公司目前的股利支付率是一个目标股利支付率，并且打算继续维持下去；

假设(3)不愿意或者不打算增发新股和回购，增加是唯一的外部筹资；

条件(4)公司的销售净利率将维持当前水平，并且可以涵盖增加的利息；

(5)公司的资产周转率将维持当前的水平。

在上述假设条件成立时，销售的实际增长率与可持续增长率相等。

(1)根据期初股东权益计算：

可持续增长率＝期初权益本期净利率×本期利润留存率

＝×本期利润留存率

计算

(2)根据期末股东权益计算：

可持续增长率＝

＝

由于假设经营效率和财务政策不变，则股利支付率、销售净利率不变。销售净

利率不变，意味着销售增长率等于净利润增长率(即销售净利率的分子、分母变动幅

应用

度相同)；而股利支付率不变，意味着股利增长率等于净利润增长率(即股利支付率

的分子、分母变动幅度相同)，所以，销售增长率等于股利增长率。

2.基于管理用财务报表的可持续增长率

以上计算是基于传统报表计算的可持续增长率，如果基于管理用报表，可持续增长率需

要满足的假设条件为：

（1）公司销售净利率将维持当前水平，并且可以涵盖增加的利息；

（2）公司净经营资产周转率将维持当前水平；

（3）公司目前的资本结构是目标结构（净财务杠杆不变），并且打算继续维持下去；

（4）公司目前的利润留存率是目标留存率，并且打算继续维持下去；

（5）不愿意或者不打算增发新股（包括回购）。

在这种假设前提下，可持续增长率的计算利用上述原理可以推出如下：

（1）根据期初股东权益计算

可持续增长率=销售净利率×净经营资产周转次数×期初权益期末净经营资产乘数×本

期利润留存率

（2）根据期末股东权益计算：

可持续增长率=（销售净利率×净经营资产周转次数×净经营资益乘数×本期利润

留存率）/（1-销售净利率×净经营资产周转次数×净经营资益乘数×本期利润留存率）

（三）外部资本需求的

1.外部融资销售增长比

掌握外部融资销售增长比的应用:（1）外部融资额外部融资销售增长比×新增销售收

入；（2）如果存在通货膨胀，则应将销售增长率调整为销售收入含有通货膨胀的增长率；

（3）调整财务政策的可行性。

2.外部融资需求的敏感分析

外部融资需求的多少，不仅取决于销售增长，还要看销售净利率和股利支付率。在股利

支付率小于1的情况下，销售净利率越大，外部融资需求越少；在销售净利率大于0的情况

下，股利支付率越高，外部融资需求越大。

【例题3•多选题】甲公司无法取得外部融资，只能依靠积累增长，在其他因素不变

的情况下，下列中正确的有（）。（2014年）

A.净经营资产周转次数越高，内含增长率越高

B.经营负债销售百分比越高，内含增长率越高

C.股利支付率越高，内含增长率越高

D.销售净利率越高，内含增长率越高

【】ABD

【解析】外部融资销售增长比经营资产销售百分比-经营负债销售百分比-计划销售净利率

×[（1+增长率）÷增长率]×（1-股利支付率）经营资产销售百分比-经营负债销售百分比-

计划销售净利率×（1+1/增长率）×（1-股利支付率），由上式可知，外部融资销售增长比

与经营资产销售百分比、增长率和股利支付率呈同向变动，而与经营负债销售百分比和计划

销售净利率呈反向变动。内含增长率是根据“外部融资销售百分比=0”计算的，即内含增

长率与经营资产销售百分比和股利支付率呈反向变动，而与经营负债销售百分比和计划销售

净利率呈同向变动。净经营资产周转次数越高，其倒数“经营资产销售百分比”越低，内含

增长率越高。因此选项A、B、D均正确。

【例题4·多选题】下列关于可持续增