（46页PPT）企业理论企业理论企业理论3.pptVIP

五、破产成本某省市场价值1、最佳资本结构。克劳斯和雷泽伯格将公司经营风险纳入企业资本结构的研究中，从而创立了平衡理论。尽管公司可以通过增加债务而某省市场价值，但债务资本比例的增加会给公司带来财务亏空成本，从某省市场价值下降。公司最优资本结构就是平衡某省市收益与公司财务亏空成本的结果。BA财务亏空成本某省市场价值曲线公司自某省市场价值VU财务杠杆（D/E）市场价值2、财务亏空成本（破产成本）包括直接成本和间接成本，它实际上是由债务人承担的。直接成本是指支付给律师、会计师、评估师、拍卖行等的费用，以及由于破产清偿时间过长，存货、设备及厂房发生损耗而贬值等。间接成本是指公司破产时，股票收益为零，债券收益部分下降某省市场价值也急剧跌落，从而导致破产公司的财产在清理变现时以低于本身价值的价格出售；某些公司的破产重组会破坏原有的管理机制和营销网络，使成本上升，销售额下降；企业陷入财务亏空后，很难筹集或必须付出较高的成本，才能筹集到资金；客户和供应商等担心自己的款项无法收回，可能会要求企业改变付款条件、缩短付款期限等，使企业资金更加紧张。公司经营者为防止破产，尽量少发债券，而选择股票筹资，用股票价值最大化目标代替公司价值最大化目标。这种次优决策能降低企业的风险系数，同时也减少某省市场价值，并且会带来社会净效益损失。平衡理论全面考虑了债务资本对企业资本成本和企业经营的影响，清楚地揭示了企业资本结构某省市场价值的关系。五、实际经济生活中的资本结构对于不同的行业、不同的地区，由于税收和企业经营风险等方面的差异，企业的资本结构表现出一定的规律性：1、风险企业发生财务亏空的可能性和破产的预期成本也很大，这将在很大程度上抵消税收带来的成本节约，因此，在其他条件不变的情况下，高风险企业的负债率应该较低；2、低风险的企业发生财务亏空和破产的概率较小，利用财务杠杆可以有效地降低资本成本。其次，以有形资产为主的企业，资产（如厂房、设备等）专用性较低，企业破产后容，可以更多地利用财务杠杆。3、企业所得税越高，利用财务杠杆的成本节约效果越明显4、处于高成长阶段的企业，其销售相对稳定，具有良好的发展前景，能够承担较大的债务负担。不同类型的企业有不同特点，不可一概而论。无论如何，企业资本结构安排必须限制在企业经营安全的范围内，无损于企业长期稳定经营。在所有权和经营权分离的条件下，外部资本包括外部股权资本和债务资本。代理成本是由资本的所有者和企业经营者之间的利益冲突引起的。由于双方处于信息不对称的地位，企业经营者极自身的利益而损害资本所有者的利益，外部资本的“道德风险”几乎是不可避免的。1、债务资本的风险：?企业为增加利润而加大财务杠杆；?为取得高回报率，企业向高风险项目投资；?改变股利分配政策，提高股利率，削弱债务偿还基础；?企业破产和重组。第四节资本结构与企业经营2、债权人为防范风险而在合同中设置附加的保护性条款，以防止企业事后的机会主义行为，并采取措施监督契约的执行情况，从而付出必要的成本。归纳起来，债务资本的代理成本具体可划分为：?由于债务对公司投资决策的影响而导致的机会财富损失；?由债务投资者和经营者（所有者－管理者）承担的监督支出和约束支出；?破产和重组成本。股权资本的代理成本，主要指在所有者与经营者相分离的情况下，因信息不对称而产生的成本（略）。其成本尽管与债务资本的具体内容不同，但作为代理问题，可以看成是与债务资本具有同样的性质，即它们都属于企业外部筹资的范围，与经营者之间存在着信息不对称问题。七、代理成本与资本结构1、假定公司规模和外部筹资总量保持不变，公司的价值由代理成本决定，外部股权与债务的最优比例则由总代理成本最低点决定。在不考虑两种筹资成本差别的情况下，当公司外部筹资全部是股权时，债务的代理成本为零；随着债务的增加，债务的代理成本上升，而外部股权的代理成本下降；当债务增加到一定程度后，债务的边际代理成本将超过外部股权的边际代理成本；当外部筹资全部是债务时，股权的代理成本为零。（联接图6-5）图中，So代表外部股权，即非经营者持有的股权；B为债务；E=So/（Ｂ＋Ｓo）是外部股权占外部筹资的比率；