2026年宏观十问：资金：A股流动性何时再充裕？.docxVIP

资金：A股流动性何时再充裕？

——2026年宏观十问

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宏观深度报告/2025.12.01

核心观点

2025年，A股流动性为何充裕？今年A股流动性能够持续充裕，是多个条件共同作用的结果，缺一不可：

首先，财政加大发债规模，推升了宏观流动性；

其次，地方的财政重心向化债大幅度倾斜，使得企业获得了更多的资金，同时企业的资本开支意愿受到贸易摩擦和“反内卷”抑制，只能选择将更大比例的资金配置到资本市场；

最后，债市低吸引力和A股风险偏好提升，进一步驱动了资本市场的资金加大了对股票的配置比例。

2026年，流动性能否更充裕？2026年上半年、尤其是一季度，宏观流动性、企业资金摆布、风险偏好三个条件可能仍然成立，A股的流动性有望再次充裕：

第一，明年上半年的财政资金仍然会支撑宏观流动性和企业现金流。

第二，明年地方的财政重心将继续侧重于化债，企业资本开支意愿预计仍然偏弱，企业增量资金将继续加速向资本市场流入。

第三，债券吸引力较低、泛科技主线估值回落、“慢牛”共识，叠加春季躁动的日历效应，明年一季度的风险偏好有望重新回升。

风险提示：增量政策超预期；假设条件与历史经验局限性；国际地缘政治局势变化超预期。

宏观深度报告/证券研究报告

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内容目录

12025年，A股流动性为何充裕？ 3

22026年，流动性能否更充裕？ 11

3风险提示 13

图表目录

图1：2025年，A股成交金额显著高于往年同期 3

图2：2025年，宏观流动性较为充裕 4

图3：存量政府债券融资规模增速显著高于贷款 4

图4：2025年，政府债发行规模较2024年多3万亿元 5

图5：2025年，M1同比增速大幅提升 5

图6：2025年，M1增长斜率比2023年-2024年3月更平缓 6

图7：2025年，非金融企业资金明显活化，居民资金仍在定期化 7

图8：2025年，非金融企业活期存款增长速度显著加快 7

图9：2025年，用于化债的政府债发行规模约3.8万亿元 8

图10：“对等关税”以后，制造业投资增速较今年3月以前大幅度下滑 9

图11：2025年5月后，固投中建安工程增速大幅下滑 9

图12：二季度以来，资金利率构成了债券利率下行的约束 10

图13：2025年A股流动性持续充裕的宏观逻辑 11

图14：经历10、11月调整后，主要指数估值已经回落到了今年8月底的水平 13

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12025年，A股流动性为何充裕？

流动性充裕，是今年A股走出牛市的重要条件之一。今年前11个月，A股日均成交1.7万亿元，显著高于2021-2024年日均1万亿元的成交量。充裕的流动性也造就了今年以科技成长为主线的市场风格。

图1：2025年，A股成交金额显著高于往年同期

——2021年2022年2023年2024年2025年

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数据来源：Wind，财通证券研究所；单位：亿元。

今年A股流动性充裕，离不开三方面因素的共振。

第一，财政支撑了今年的宏观流动性。

今年的宏观流动性整体较为充裕。社融、M2同比增速震荡走高，到7月的时候分别达到了9.0%和8.8%的高点，即使到10月分别回落到了8.5%、8.2%，但也均比去年底高出0.5个百分点及以上。

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图2：2025年，宏观流动性较为充裕

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中国:社会融资规模存量:同比中国:M2:同比

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