【国盛-2025研报】宏观点评：11月消费、投资大降的背后.pdfVIP

证券研究报告|宏观研究

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20251215

年月日

宏观点评

11月消费、投资大降的背后

事件：11月工业增加值同比4.8%（前值4.9%），社零同比1.3%（前作者

值2.9%）；1-11月固投同比-2.6%（前值-1.7%），地产投资同比-15.9%

（前值-14.7%），广义基建投资同比0.1%（前值1.5%），狭义基建投分析师熊园

执业证书编号：S0680518050004

资同比-1.1%（前值-0.1%），制造业投资同比1.9%（前值2.7%）。

邮箱：xiongyuan@

核心观点：整体看，11月经济表现除了出口较强，大部分指标延续“低相关研究

温”、且呈现加速下滑迹象，尤其是消费和投资，其中：消费连续6个

月下滑，社零同比1.3%创近3年最低；固定资产投资累计同比连续31、《11月社融好于季节性的背后》2025-12-13

2、《增量信息不少—中央经济工作会议6大看点》

个月为负，当月同比连续6个月为负（10月和11月连续下滑-12%），

2025-12-12

地产、基建、制造业三大投资分项也明显走弱（基建投资当月增速已连

3、《怎么看2026年美联储降息节奏？—兼评12月议

续5月为负，地产投资当月增速连续4年多为负、11月当月同比-30.3%

息会议》2025-12-11

为有数据以来最大跌幅）；再结合11月物价延续低位、PMI连续8个

4、《可选消费亮点不少—CPI三连升的背后》2025-12-

月线下、新增信贷规模低于季节性等数据，均指向当前经济内生动能10

仍弱、需求不足的问题仍突出。往后看，继续提示：2025年“保5%”5、《通稿短、增量多—政治局会议5大信号》2025-

有惊无险，当前重心无疑是着眼2026年、确保实现“十五五”良好开12-08

局，短期紧盯一季度“开门红”可能的政策组合拳，包括：2026年“以

旧换新”、重大项目的“吹风”与部署；财政节奏大概率前置，消费的

“国补”额度有望提前下达一批、关注可能的扩围；一季度央行可能的

降准降息；各部委各地围绕中央经济工作会议的细化安排；2026年1

月地方两会，关注各地GDP目标等具体细节。

1、整体看，11月经济延续低温，除了出口反弹，大部分指标延续“低

温”、且呈现加速下滑迹象，尤其是消费和投资。一方面，在基数回落、

假期错位、中欧货运节奏等因素的影响下，11月出口同比转正并大幅

回升，出口韧性持续偏强；另一方面，在地产景气回落、“反内卷”限

产、政策性金融工具效果暂不明显等因素影响下，地产、基建和制造业

投资增速普遍回落；而在补贴效力减退叠加高基数下，消费增速也继

续回落，服务消费保持韧性则是一大亮点；再结合11月物价延续低位、

PMI连续8个月处于线下、新增信贷规模低于季节性等数据，均指向

当前经济内生动能仍