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证券研究报告行业报告：行业深度研究2025年11月10日汽车零部件整车AGI投资机会行业评级：强于大市（维持评级）上次评级：强于大市1

摘要复盘特斯拉股价：AI业务成为发展重心?智驾业务：通过引入新架构提升算法性能，并在2025年6月成功在奥斯汀落地Robotaxi商业化运营；?机器人：预计于年底的特斯拉股东大会上亮相第三代（Gen3），量产计划逐渐明确。复盘L2智驾渗透率和德赛西威股价：估值抬升于行业渗透初期?公司估值扩张于L2智驾渗透率从0%开始的起始期，并在智驾渗透率达到30%以上后，由于公司的利润释放，估值被逐渐消化；?L2级NOA渗透率已经达到高位，而L3级智驾渗透率仍处于0-1阶段，我们认为这是投资的优选时间段。投资建议：零部件：推荐在细分领域具备优势的【耐世特】、【伯特利】；整车：推荐智能化进度快的【小鹏汽车】、【理想汽车】、【赛力斯】。风险提示：技术发展不及预期；竞争情况加剧；法律法规推进速度不及预期；费用控制不及预期。2

特斯拉股价复盘?AI业务成为特斯拉的发展重心：?智驾：FSDV9摆脱高精地图；FSDV12引入端到端（依赖数据驱动泛化）；后在2025年6月正式在奥斯汀落地Robotaxi业务，Robotaxi商业化步入正轨；?机器人：在Gen2发布2年后，Gen3预计于2025年特斯拉股东大会亮相，2026年初开始量产。图：特斯拉股价复盘，蓝色点为历年季报发布日期，单位：美元RobotaxiDayRobotaxi试乘+演示Optimus推出Optimus-Gen1FSDV12(端到端)开始向公众推送Robotaxi服务落地奥斯汀推出FSDV9采用BEV+transformer推出机器人原型机和OCC占用网络推出Optimus-Gen2FSDV13向公众推送MasterPlan4聚焦AI和机器人3资料：wind，汽车之心公众号，电动星球公众号等，天风证券研究所

L2智驾渗透率和德赛西威股价复盘：估值抬升于行业渗透初期?根据NE时代新能源发布的数据，中国L2及以上辅助驾驶渗透率从2019年的3.3%增至2025年前7个月的63.6%。?德赛西威市盈率复盘——拉升自智驾0-1阶段，消化自10-100阶段：?2019：市场提前给予智能化的100倍估值，市盈率从20提升到100以上；?2020-2022：智能化业务逐步释放利润，市盈率保持100左右的高位；?2023-2025：德赛智能化业务利润明显增长+市场格局逐渐恶化（车企自研+竞对增加），市盈率从100逐步下降到30。图：中国L2及以上辅助驾驶渗透率图：德赛西威股价及市盈率变化4资料：NE时代新能源公众号，Wind，天风证券研究所

L2级NOA和L3+渗透率：L3+智驾尚处0-1阶段?高阶智驾渗透率从2025年Q2加速提升，增至25%以上。?根据佐思汽车研究的数据，2024年L3/L4级智驾渗透率仅0.03%。2025年，以系、理想、小鹏等新势力为首，VLA、世界模型等智驾大模型陆续全量推送。我们认为L3及以上自动驾驶渗透率有望迎来明显增长。图：中国L2级NOA（包括高速或城区）辅助驾驶渗透率5资料：NE时代新能源公众号，天风证券研究所

线控底盘-耐世特：EPS新品及线控转向放量在即?公司的亚太区分部具备模块化R-EPS及模块化DP-EPS的工程能力，2015年投产的苏州工厂已经拥有R-EPS的生产能力，具备DP-EPS生产能力的中国常熟工厂也已于2025年1月开业。?截止2022年，公司已获得9个中国传统及新能源客户的R-EPS项目，相关产品均能支持ADAS3/4级功能。?线控转向被看作汽车转向系统的下一个迭代方向。目前以特斯拉Cybertruck为首，线控转向逐步进入量产。蔚来ET9为国产第一款搭载线控转向的车型，于3月底正式交付。我们认为线控转向有望迎来“1-10”的阶段。?耐世特早早布局线控转向系统，于2017年发布基于线控转向的耐世特随需转向系统和耐世特静默方向盘转向，并于2022年获得首个大批量线控转向生产项目，截止2024年11月，已经获得全球范围内4位客户的量产订单。6

线控底盘-伯特利：EMB主业增量+机器人期权?主业线控制动EMB贡献增量：随着EMB26年的政策放开，线控制动明年有望上车。?机器人期权：目前与金鼎私募成立“伯金创投”合伙企业进行投资，用于投资人形机器人、智能汽车、低空等领域，有望推动未来机器人业务的业绩兑现。7

整车AGI之小鹏：智驾催化在即，基本面共振向上?小鹏--中国新势力：基于自研的车端图灵芯片（单颗700+TOPS算力，单车3颗对应2000+Tops算力）和自研VLA+VLM的大脑+小脑智驾大模型，实现了AI业务底层技术闭环。并将在后续实现车端人形机器人飞行汽车业务的多