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后悔厌恶对投资决策的影响实证

一、引言

在传统金融学框架中，投资者被假定为“理性经济人”，能够基于充分信息做出效用最大化的决策。但现实中，资本市场的非理性现象屡见不鲜——有人因过早卖出牛股而长期自责，有人因坚持持有亏损资产错失其他机会，这些行为背后往往隐藏着同一心理机制：后悔厌恶（RegretAversion）。作为行为金融学的核心概念之一，后悔厌恶描述了人们在决策时倾向于避免未来可能产生的后悔情绪，甚至为此放弃潜在收益的心理特征。这种心理偏差如何具体作用于投资决策？其影响程度是否具有统计显著性？通过实证研究揭示这些问题，不仅能深化对投资者行为规律的理解，更能为个体优化决策、市场主体引导理性投资提供实践依据。本文将围绕后悔厌恶的理论基础、作用机制与实证检验展开系统分析。

二、后悔厌恶的理论基础与行为表现

（一）后悔厌恶的定义与心理学溯源

后悔厌恶的概念最早可追溯至认知心理学中的“反事实思维”（CounterfactualThinking）。当个体意识到“如果当初选择另一种行为，结果可能更好”时，会产生强烈的负面情绪——后悔。为避免这种情绪，人们在决策时会主动调整行为策略，这种对后悔情绪的规避倾向即被定义为后悔厌恶。与“损失厌恶”（LossAversion）不同，后悔厌恶更强调情绪驱动的决策偏差：损失厌恶关注对绝对损失的回避，而后悔厌恶聚焦于“比较性损失”（如因未选择更优选项导致的损失）带来的心理痛苦。

从进化心理学视角看，后悔厌恶具有适应性意义。原始社会中，因错误决策（如选择危险路径）导致的后果可能危及生存，对后悔的敏感能强化记忆、减少重复错误。但在现代投资场景中，这种本能反应却可能引发非理性行为：投资者可能因害怕“买错”而过度保守，或因害怕“错过”而盲目跟风，最终偏离理性决策轨道。

（二）投资场景中的典型行为特征

在实际投资活动中，后悔厌恶主要通过三种行为模式显现：

其一，“不作为惯性”（InactionInertia）。当投资者错过一次盈利机会（如未在低点买入某只股票），后续即使出现相似机会，也可能因害怕再次“做错”而放弃行动。这种心理常见于新股民，面对波动时因“上次没买涨了，这次买了可能跌”的顾虑，错失合理建仓时机。

其二，“处置效应”（DispositionEffect）的强化。传统处置效应指投资者倾向过早卖出盈利资产、长期持有亏损资产。后悔厌恶会加剧这一倾向：卖出盈利资产时，若后续股价继续上涨，投资者会因“卖早了”产生后悔；而持有亏损资产时，“不卖就不算实际损失”的心理能暂时规避“决策错误”的后悔。因此，后悔厌恶程度越高的投资者，越可能延迟止损。

其三，“模仿性投资”（HerdingBehavior）。当个体无法确定自身决策正确性时，跟随多数人行动可降低“独自犯错”的后悔感。例如，在牛市末期，即使部分投资者意识到市场高估，仍可能因“大家都在买，不买可能后悔”的心理入场，最终陷入泡沫。

三、后悔厌恶影响投资决策的作用机制

（一）预期后悔的心理预演

投资决策本质是对未来收益的概率判断，但后悔厌恶会改变这一判断过程。行为经济学实验表明，当个体需要在“确定小收益”与“不确定大收益”间选择时，若预先提示“选择不确定选项可能因结果不佳而后悔”，超过70%的受试者会转向确定收益。这种“预期后悔”的心理预演，本质是大脑对未来情绪体验的模拟：决策者会在决策时提前计算“后悔成本”，并将其纳入效用函数。例如，买入一只高风险股票前，投资者可能反复想象“如果跌了，我会后悔没选稳健型产品”，这种想象的负面情绪会降低高风险选项的吸引力。

（二）情绪对决策权重的扭曲

神经科学研究发现，后悔情绪与大脑前扣带回皮层（ACC）的激活密切相关，该区域同时参与决策的风险评估。当后悔厌恶被触发时，ACC会向决策中枢（如前额叶皮层）传递更强的负面信号，导致投资者对“潜在后悔场景”的权重高于实际收益概率。例如，一只股票有60%概率上涨20%、40%概率下跌10%，理性计算的预期收益为8%，但后悔厌恶者会过度放大“下跌10%”的场景（因下跌会引发后悔），将其感知为“几乎必然发生”，从而拒绝投资。

（三）认知偏差的叠加效应

后悔厌恶并非孤立起作用，常与其他认知偏差形成合力。例如，“过度自信”（Overconfidence）会让投资者高估自身决策能力，当决策失误时，后悔感会因“本应避免错误”的自责而加剧，进而强化后续的保守倾向；“锚定效应”（Anchoring）则会让投资者将决策与特定基准（如买入价）绑定，当资产价格跌破锚定点时，卖出行为会被贴上“失败标签”，触发更强烈的后悔规避动机。这种叠加效应使得后悔厌恶对投资决策的影响更加复杂且难以察觉。

四、后悔厌恶对投资决策影响的实证检验

（一）研究设计与数据来源

为验证后悔厌恶对投资决策的具体影响，本研究采用问卷