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可转债定价中的跳扩散模型校正

一、引言

可转换债券（以下简称“可转债”）作为兼具股性与债性的混合金融工具，其定价一直是金融工程领域的研究重点。与普通债券不同，可转债赋予持有人在特定条件下转换为标的股票的权利，同时包含赎回、回售等复杂条款，这使得其价格不仅受利率、信用风险影响，更与标的股票价格的动态变化紧密相关。传统定价模型多基于布莱克-斯科尔斯（BS）框架，假设标的资产价格遵循几何布朗运动，即连续扩散过程。然而，现实市场中，标的股票价格常因突发事件（如重大财报披露、行业政策调整、黑天鹅事件等）出现非连续的跳跃式波动，这种“跳跃”现象无法被传统模型有效捕捉，导致定价偏差。

跳扩散模型通过引入随机跳跃过程，将资产价格波动分解为连续扩散与随机跳跃两部分，理论上更贴近市场实际。但直接应用跳扩散模型时，仍面临参数估计稳定性不足、条款嵌入不充分、市场隐含信息利用不全面等问题，需要针对性校正。本文围绕“可转债定价中的跳扩散模型校正”展开，系统探讨校正的必要性、方法及效果，以期为提升可转债定价准确性提供理论支持与实践参考。

二、可转债定价的基础理论与传统模型局限

（一）可转债的核心特征与定价逻辑

可转债的本质是“债券+看涨期权”的组合：其债性体现为持有期间可获得固定利息，到期还本；股性则体现为转股权，持有人可在转股期内按约定价格将债券转换为股票。此外，发行人为平衡自身与投资者利益，通常设置赎回条款（当股价远超转股价时，发行人可提前赎回债券）、回售条款（当股价长期低于转股价时，投资者可要求发行人回购）等附加条款，进一步增加了定价的复杂性。

从定价逻辑看，可转债价值可拆分为纯债价值与期权价值之和。纯债价值是不考虑转股权时的债券现值，主要受无风险利率、信用利差影响；期权价值则是转股权及附加条款的价值，依赖于标的股票价格的动态预测。因此，准确刻画股票价格波动是可转债定价的关键。

（二）传统BS模型的假设缺陷与现实矛盾

传统BS模型是可转债定价的经典框架，其核心假设是标的股票价格遵循几何布朗运动，即价格变化由连续的、微小的随机波动构成，不存在跳跃。这一假设在市场平稳期具有一定合理性，但在以下场景中显著偏离现实：

首先，重大信息冲击下的价格跳跃。例如，上市公司突发重大利好（如并购成功）或利空（如财务造假曝光）时，股票价格可能在短时间内大幅跳升或跳跌，这种“不连续”波动无法被布朗运动描述。

其次，市场微观结构导致的异常波动。高频交易、程序化交易的普及可能放大短期价格波动，形成“闪崩”或“脉冲式上涨”，这类现象同样超出连续扩散模型的解释范围。

最后，附加条款触发与价格跳跃的联动性。例如，赎回条款通常设置“股价连续多日高于转股价130%”的触发条件，若标的股票因突发事件跳跃至触发阈值以上，可能提前终止可转债的存续期，传统模型因未考虑跳跃风险，会低估此类条款对期权价值的影响。

综上，传统BS模型因忽略跳跃风险，在市场波动加剧或突发事件频发时，常出现定价高估或低估，亟需更贴合实际的模型框架。

三、跳扩散模型的引入与核心逻辑

（一）跳扩散模型的基本思想与优势

跳扩散模型（Jump-DiffusionModel）由默顿（Merton）于1976年提出，其核心思想是将资产价格的变化分解为两部分：一部分是连续的扩散过程（类似BS模型中的布朗运动），另一部分是随机的跳跃过程。具体而言，股票价格的对数收益率可表示为“连续波动+随机跳跃”的叠加：连续波动由维纳过程描述，反映市场常态下的微小波动；跳跃过程由泊松过程描述，刻画突发事件引起的非连续跳跃，包括跳跃发生的时间点（由泊松过程的强度参数λ决定）和跳跃幅度（通常假设为正态分布或其他概率分布）。

相较于传统BS模型，跳扩散模型的优势在于：其一，通过引入跳跃项，能够捕捉价格的非连续变化，更符合市场实际；其二，可灵活调整跳跃频率（λ）与幅度分布参数，适应不同市场环境（如震荡市与平稳市的跳跃特征差异）；其三，为分析附加条款与跳跃风险的联动提供了框架（例如，跳跃可能触发赎回或回售条款）。

（二）跳扩散模型在可转债定价中的适用性

可转债的期权价值高度依赖标的股票价格的路径，而跳扩散模型对价格路径的刻画更全面，因此在可转债定价中具有天然优势。例如，当标的股票因跳跃事件大幅上涨时，转股权价值会显著提升；若跳跃导致股价触发赎回条款，期权价值可能因存续期缩短而下降。跳扩散模型通过同时考虑连续波动与跳跃风险，能够更准确地模拟这些场景下的期权价值变化。

此外，可转债市场的发展也对定价模型提出了更高要求。随着可转债发行规模扩大、条款设计复杂化（如设置向下修正转股价条款），投资者对定价精度的需求日益增长。跳扩散模型因能更贴近市场真实波动，逐渐成为可转债定价的重要工具。

四、跳扩散模型的校正需求与挑战

（一）传统跳扩散模型的局限性

尽管跳扩散模型在理论上