探秘长期画线派-寻找稳稳的基金经理.docxVIP

随着公募基金20年的蓬勃开展，截至2022年3月29日，全市场已经有超过9000只公募基金产品（仅统计基金的主要份额类别）。其中：主动权益基金产品4043只，主动权益基金经理1834位）,为居民财富管理和资产配置提供着丰富的解决方案。然而，基金赚钱而基民不赚钱的现象却仍然困扰着每位基金市场的参与者，在市场行情波动加剧，投资者教育尚不充分的环境下，究竟什么样的基金能给最广大的基金投资者实现最朴素的收益目标？什么样的基金能够给最广大的基金投资者以最良好的持基体验？不同的基金市场参与者有着各不相同的答案。

稳健收益和较低回撤或是投资者给出的最为广泛的解答。广大的基金投资者朴素的收益目标来源于基金持续的超额收益，良好的投资体验来源于基金较低的回撤，二者共同结合表现为基金一条总体倾斜向上的投资业绩曲线。一条接近“完美的”基金业绩曲线，背后是回撤的把握、波动率的控制，夏普比的最优等一系列的卓越，它不仅适合个人投资者进行稳健理财，也适合机构资金的资产配置需求。因此，在2020年和2021年市场成长股风格下，市场上以新锐“画线派”基金经理既赢得了超额收益，又为投资者带来了良好的投资体验，广受市场好评。

面对2022年剧烈的市场变化，全市场权益基金业绩集体下挫，从长期业绩出发，是否能寻找到持续具有超额收益能力的〃画线派〃，经受住市场考验的同时为投资者提供良好的持基体验呢？〃画线派〃基金经理，他们究竟具备哪些共性特征呢？

本文针对以上问题，试图以5年的长期视角为考察窗口，寻找挖掘出市场上“长期画线派”基金经理，解密他们的收益来源，进一步分析其共性特征和可持续画线能力，以期在变化多端的市场中寻求不变，追求稳稳的持基体验。

.何为长期画线派？

长期画线派的定义何为长期画线派？根据中国证券投资基金业协会《全国公募基金市场投资者状况调查报告（2020年度）》，股票型基金和混合型基金是个人投资者和机构投资者首选的公募基金配置品种。但相较于债券类基金产品，股票类产品更难为投资者做出一条倾斜向上的基金业绩曲线，对基金经理的“画线”能力要求更高，并且能够做到长期画线派的基金经理，那么更加难得。所以，我们从投资者需求出发，试图挖掘这样以股票类投资为主的基金，作为我们的长期画线派基金。

因此，长期画线派基金需要具备以下基本条件：

.基金类型：包括普通股票型、偏股混合型、灵活配置型、平衡混合型；

.股票资产配置比例：最近一年股票资产平均仓位在60%以上；

图10：基金经理风格Smartbeta贡献和选股Alpha贡献分布0.15风格Smartbeta

-0.05?

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长期样本池中的基金经理行业Smartbeta-选股Alpha主要集中分布在第一、四象限，说明长期样本池的基金经理普遍具有选股能力，且行业选择能力整体偏弱。而长期画线派基金经理同样具有较高的剥离行业选择能力后的选股能力Alpha,位于样本池基金经理同类前10%o并且可以看出行业选择能力并未给长期画线派基金经理普遍贡献正的绝对收益贡献，这也与前述长期画线派基金经理的分散持股进行了相互的印证。

剥离风格择时和行业选择之后，长期画线派基金经理依然能创造稳定的个股选择能力，实属难得。并且剥离行业后的选个股能力Alpha比剥离风格后的选股能力Alpha更加强劲，也充分说明了基金经理在均衡配置防守之上，充分发挥了优秀的选股能力，并不依靠单一行业、单一赛道，更不依赖单一市场风格，通过基金经理最核心的选股能力跑赢市场，于上千只基金中出类拔萃。

图11：基金经理行业Smartbeta贡献和选股Alpha贡献分布0.15行业Smartbeta

0.10.05

，。日期：。

长线重仓收益贡献突出

长线重仓股是观察基金投资收益来源的重要的窗口，我们以过去60个月为时间窗口，对基金持有天数超过1年的个股作为基金的长线重仓股,并依据持有时间估算长线重仓股的绝对收益贡献，计算60个月中产生绝对收益贡献的长线重仓股的个数比例。

可以看到，除海富通收益增长外，长期画线派基金的长线重仓股个股均等于或超过10只，并且，其绝对收益贡献比例均超过60%。说明长期重仓股的高胜率和可观的收益贡献，也是构成长期画线派基金优秀收益表现的重要源泉。也同时印证了长期画线派基金经理不止具有稳定的个股选择能力，同时能够在精选个股后通过长期持有获得丰厚的回报。有意思的是，8位基金经理中，有4位基金经理的重仓股贡献第一名属于家电行业，有3位基金经理的重仓股贡献第一名属于电子行业。另外，富国天合稳健优选的长线重仓股第一名属于化工行业，与基金经理曾经进行深入的化工行业研究密不可分。

表5：基金长线重仓股绝对收益贡献比例前3名个股，。日期：