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信用|“特殊新增专项债”超8000亿，如何

理解？

证券研究报告固收专题报告/2025.09.02

核心观点

分析师孙彬彬今年1-8月，全国已发行特殊新增专项债9680亿元，超出市场预计的8000

SAC证书编号：S0160525020001亿。如何看待？

sunbb@

分析师孟万林为什么特殊新增专项债会发超？

SAC证书编号：S0160525030002

mengwl@

❖市场认定“特殊新增专项债”主要是依靠未披露“一案两书”的专项债来进行

分析师涂靖靖统计，但用于清偿企业拖欠账款的新增专项债因为不涉及项目建设，可能同

SAC证书编号：S0160525030001样没有“一案两书”，因而可能造成统计出来的“特殊新增专项债”超出8000

tujj@

亿的情况。

相关报告❖而今年3月的政府工作报告已经能看出端倪：“拟安排地方政府专项债券4.4

1.《宏观｜8月数据是否继续承压？》万亿元、比上年增加5000亿元，重点用于投资建设、土地收储和收购存量商

2025-09-01

品房、消化地方政府拖欠企业账款等”。

2.《信用|利差为什么没有大幅上行？》

2025-08-31

3.《调整孕育机会，布局正当时——9月转哪些地方要发“清偿拖欠款”的新增专项债？总额可能有多少？

债展望》2025-08-31

❖根据公开信息来看，目前已经有湖南、云南、内蒙古、青海、河南、陕西公告

清偿拖欠款的新增专项债，分别为200、356、152、14.2、315.6、34亿

元，合计超过1000亿元，占各地新增专项债限额比重在3-50%之间。

❖根据对土储专项债、项目建设专项债等估算，我们预计今年用于解决拖欠企

业账款的专项债额度可能在2000亿元左右。

如何理解清理企业拖欠账款？

❖90年代初推进“三角债”清理；2018年，随着隐债的认定和化解方案确定，

政府部门和大型国有企业对民营企业、中小企业的拖欠清理也逐步推进，但

由于疫情影响，清零工作延后；2023年后疫情时代，企业拖欠账款清理再次

成为政策的关注重点。

❖债券投资者可能比较关注政府与城投企业间的往来款清理，但结合政策重点

来看，目前主要还是清理针对各类中小企业的账款，城投可能扮演资金支出

方的角色更多，但多数账款本身就要支付，额外的负担预计也比较有限。

❖风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济表现超预期，信用风险事件

发展超预期

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