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2025年09月07日策略定期报告

水牛摆尾

本周上证指数跌1.18%，沪深300跌0.81%，创业板指涨2.35%，恒生指数涨1.36%。证券研究报告

成长风格表现强于价值风格。过程中，本周全A日均交易额26032亿，量能环比小

林荣雄分析师

幅萎缩，上证综指波动中3800点失而复得。客观而言，一方面我们也认可“牛市

并未结束”，但另一方面，我们也强调“盲目参考14-15年模式，导致慢牛转快牛SAC执业证书编号：S1450520010001

甚至形成疯牛实则不可取”，区别点在于本轮增量资金底色更多来自由债转股的再linrx1@

均衡，此类资金对估值与基本面匹配性有较高要求，并坚定认为：在当前点位向上邹卓青分析师

空间进一步打开还是有赖于“三头牛”在未来一年的逐步兑现。事实上，我们反复

SAC执业证书编号：S1450524060001

强调：自924行情以来上证综指涨幅超过45%，自4月黄金坑以来涨幅接近25%，站

上3800点已基本符合我们对于本轮流动性牛市的心理预期，因此本周市场出现波zouzq2@

动，并不出乎我们意料，并后续持以跟踪态度，眼下对于短期大盘指数进一步向上黄玮宗分析师

空间已经难以合理预估。SAC执业证书编号：S1450525070002

面向9月，我们此前提出：A股大盘指数仍会在“银行搭台，多方唱戏”下维持高

位强势震荡。同时，我们在紧密跟踪大盘指数进一步向上动力的两大边际变化：huangwz1@

1、从流动性牛市视角，美联储9月大概率降息是否意味着步入”降息周期”，进而推相关报告

动美元指数走弱下美元资产向非美资产的回摆：本月非农就业数据低于预期，失业9月：这样继续2025-08-31

率上行至4.3%，是央行年会以来初请失业金人数周频数据上涨的体现，当前CME已

完全预计美联储将在9月降息，且降息50bp的概率已经提升到14%。我们认为美联A股大牛市：波动与应对2025-08-28

储更看重的失业率远未触及萨姆法则，此外8月劳动参与率与平均工资增速仍保持还是靠出海赚钱！——再论2025-08-28

稳定，单凭非农就业的疲软未必支撑超预期的降息幅度。考虑到历史上关税对通胀出海定价“十大关键”

的影响往往有3个月的迟滞期，8月完全实施的对等关税或在11月完全体现，11月

牛且“慢”2025-08-24

CPI公布与12月的FOMC会议处在同日，届时若通胀稳定或开启连续的降息周期。

2、从基本面牛市视角，过去一段时间市场上涨难跟基本面相联系。虽然7月工业企港股科技会跟上2025-08-17

业利润降幅收窄且8月PMI回升，但补库动力不足，需求端制约仍存，PMI回升主

要贡献来自“反内卷”扰动下的上游价格上涨。但供给端通过“反内卷”推动“PPI企稳回

升”进而预判本轮A股盈利底“任重道远”。根据中报观察，A股利润增速尚处于低位，

暗示下半年A股基本面要反转仍需跟踪，尤其是2025年10月对于制定国民经济和

社会发展第十五个五年规划的建议以及美国对下一年财政支出的预算规划。

结构层面，本周创业板指继续领涨符合我们自7月初以来《最佳选择：创》和《首

次向杠铃超额发起挑战！》中的两个观点：1、“反杠铃超额”：以银行-微盘为代表