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仅供机构投资者使用证券研究报告|港股公司深度研究报告绿源集团控股：两轮车稳健发展，LYVA搭建新增长曲线2025年10月16日

核心观点国内政策催化行业变革，海外开拓构造行业新增长点。中国电动两轮车市场呈现“销量稳步增长、高保有量支撑稳定替代需求”的特征。2019年以来，电动两轮车销量在波动中持续上升，2019—2024年CAGR达6.32%，2024年受消费需求不振及产业链整顿影响，销量同比下降9.09%。在新国标推动产品换代叠加以旧换新等促消费政策的刺激下，销量有望重回增长轨道，据艾瑞咨询测算2025年销量将达约5200万辆。中国电动两轮车出口在2024年呈现显著回暖态势，量额齐升且创下历史新高。出口额达413.88亿元，同比增长29.11%；出口量同比增长47.0%至2211万辆，回升至2021年疫情期间的高位水平，展现出强劲的复苏动能。公司产品/渠道协同发力，多维度打造核心竞争力。公司旗下高端品牌LYVA，聚焦中高端电助力自行车市场，依托自主研发的核心中置电机系统、多传感器智能算法等核心技术与国际化设计团队推出Delta、Beta、Alpha三大系列。该品牌于2022年注册后已布局46国市场，突破欧美电机技术壁垒，构建“人-车-场景”智能生态，以万元级定价实现高品质与高性价比并重新定义高端智能出行标杆，有望引领高端市场。生产端公司布局浙江、山东、广西、重庆四大智能制造基地，形成“东西南北”战略布局。公司构建了多元化产品矩阵，覆盖高中低端车型，并以中高端目标市场为主。渠道方面，线上线下协同发力。投资建议：公司作为电动两轮车行业领先品牌，产能布局完善，研发实力雄厚，渠道开拓稳步推进，两轮车主业有望持续稳健增长。此外公司积极切入电助车领域，打造高端品牌LYVA，开辟新的业务增长点。我们预计公司2025-2027年营收分别为63.42/72.84/81.93亿元，增速为25%/15%/12%；归母净利润为1.77/2.32/2.74亿元，增速为51%/31%/18%；EPS分别为0.41/0.54/0.64元，对应2025/10/15日11.08港元/股收盘价，按1CNY=1.0954HKD折算，PE分别为24X、19X、16X。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：两轮车行业需求下滑；市场竞争风险；新品推出不及预期。1

目录1公司基本概况介绍2.国内政策催化行业变革，海外开拓构造行业新增长点产品/渠道协同发力，多维度打造核心竞争力34投资建议与风险提示2

公司基本概况介绍013

1.1历史沿革：从技术开创到生态引领，完成全周期战略转型技术奠基与行业开创（1996-2003年）：1996年研发出首辆电动自行车样车，1997年注册“绿源”；1998年参订电动自行车国标并成首批合规企业，1999年参订电动车蓄电池行业标准。规模化扩张与行业引领（2004-2018年）：2004年首启明星代言的品牌；2006年“绿源4CS服务体系”；2008年行业首家引入焊接机器人，提升品控；2009年，山东基地投产，实现了“南北共进，双翼齐飞”的布局，同年启动了绿色电池（UGB）项目；2011年，获得观光车生产许可，突破非两轮车电动交通工具领域；2016年成立了企业级培训机构“绿源大学”；2018年根据流行色推出G5/Q5/Q3等自主车型。技术突围与资本上市（2019-2023年）：2019年推出液冷电机技术使用寿命提至10年，获行业科技奖项；2023年10月港交所上市，同步启动重庆智能制造基地，计划2025年投产，产能200万辆。多品牌与全球化布局（2024年至今）：推出“绿源+LYVA+源行者”品牌矩阵，全方位覆盖市场，LYVA推进欧洲市场准入；2024年研发启用数字化电池养护系统。截至2024年12月31日，公司累计申请1200项专利，该年投入研发费用2.31亿元，同比增加22.4%。未来战略与规划（2025年后）：以“产品+生态”双增长为核心，通过三曲协同战略，从电动车制造商转型为全场景轻出行解决方案引领者。图：公司主要里程碑4

1.2实控人合计持股超65%，股权高度集中·公司股权结构集中，控股股东为倪捷、胡继红夫妇通过DragoInvestments、ApexMarine及BestExpand间接控制，实际控制人为倪捷、胡继红夫妇。倪捷通过DragoInvestments直接持股30.75%，胡继红通过ApexMarine直接持股30.75%，二人通过BestExpand间接持股3.58%，合计持股65.08%。图：公司股权结构图（截至2025年6月30日）5

1.3核心团队稳定，行业经验深厚·公司的核心团队由行业资深管理层组成，具备丰富的两轮车研发、制造与市场化经验。团队长期专注于电动