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损失厌恶偏差对基金赎回决策的影响

引言

在基金投资领域，投资者的决策行为往往并非完全理性。行为金融学研究表明，个体在面对收益与损失时的心理差异会显著影响投资选择，其中“损失厌恶偏差”是最典型的表现之一。所谓损失厌恶，是指人们对损失的痛苦感受远超过同等收益带来的快乐，这种心理倾向会导致投资者在基金赎回时做出非理性决策，例如“死扛亏损基金”或“过早卖出盈利基金”。本文将围绕损失厌恶偏差的理论基础、作用机制及实际影响展开分析，揭示其如何干扰基金赎回决策的合理性，并探讨优化策略，为投资者提升决策质量提供参考。

一、损失厌恶偏差的理论基础与行为特征

（一）损失厌恶的心理学本源：从前景理论说起

损失厌恶偏差的理论根源可追溯至行为金融学的核心理论——前景理论（ProspectTheory）。该理论由心理学家卡尼曼（Kahneman）与特沃斯基（Tversky）提出，颠覆了传统经济学“理性人”假设，指出人们在决策时更关注财富的相对变化而非绝对水平，且对损失的敏感度是收益的2-2.5倍。例如，丢失1000元带来的痛苦，需要获得2000-2500元的收益才能抵消。这种“损失-收益不对称”的心理机制，构成了损失厌恶偏差的底层逻辑。

（二）投资场景中的损失厌恶表现

在基金投资中，损失厌恶偏差主要通过两种典型行为显现：

其一，“拒绝止损”。当基金净值跌破买入成本（即处于亏损状态）时，投资者往往倾向于继续持有而非赎回。这种行为并非基于对基金未来表现的理性判断，而是源于“不愿接受实际损失”的心理防御机制——赎回意味着亏损从“账面”变为“现实”，痛苦感被放大；而持有至少保留了“未来回本”的希望。

其二，“过早止盈”。当基金净值上涨带来盈利时，投资者更可能选择快速赎回。此时，“害怕收益回吐”的心理占主导：相比继续持有可能获得的更高收益，“已经赚到的钱可能失去”的担忧更强烈，导致投资者倾向于“落袋为安”。

（三）参考点依赖：损失厌恶的触发关键

损失与收益的判断需要一个“参考点”，通常是投资者的买入成本价。参考点的选择直接影响损失厌恶的强度。例如，若投资者以“近期高点”而非“买入价”作为参考点，即使基金净值高于买入价但低于近期高点，仍可能感知为“损失”，进而触发厌恶反应。这种参考点的动态变化，使得损失厌恶对赎回决策的影响更复杂——投资者可能因市场波动频繁调整参考点，导致赎回行为反复无常。

二、损失厌恶偏差对基金赎回决策的作用机制

（一）决策过程的心理链条：从感知到行动

基金赎回决策本质上是一个“收益-损失评估→情绪反应→行为选择”的心理过程，损失厌恶偏差贯穿其中：

首先，投资者会对比当前基金净值与参考点（如买入成本），判断是“盈利”还是“亏损”；

其次，若为亏损，损失厌恶触发强烈的负面情绪（如后悔、焦虑），促使投资者倾向于“避免行动”（即不赎回）；若为盈利，收益带来的愉悦感被损失厌恶削弱（因担心收益流失），促使投资者倾向于“立即行动”（即赎回）；

最后，情绪主导下的决策往往偏离理性分析（如忽略基金基本面、市场趋势等客观因素），导致赎回时机与金额的非理性选择。

（二）对“处置效应”的强化：亏损持有与盈利卖出的恶性循环

处置效应（DispositionEffect）是指投资者更倾向于卖出盈利资产、持有亏损资产的现象，而损失厌恶偏差是其重要推手。在基金投资中，这种效应表现为：当市场上涨时，盈利基金被大量赎回（投资者急于锁定收益），导致基金规模收缩；当市场下跌时，亏损基金赎回量反而减少（投资者不愿承认损失），基金规模被动维持甚至扩大。这种“高卖低不卖”的操作，与“低买高卖”的价值投资原则背道而驰，最终可能导致“小赚大亏”的投资结果。

（三）市场波动中的放大效应：恐慌与贪婪的双重驱动

市场波动会加剧损失厌恶对赎回决策的影响。例如，在市场暴跌时，亏损基金的投资者因损失厌恶而拒绝赎回，同时可能因“锚定效应”（认为净值会回到之前的高点）进一步强化持有行为；而当市场快速上涨时，盈利基金的投资者因害怕“由盈转亏”而加速赎回，甚至可能在基金仍有上涨空间时提前离场。这种“越跌越不卖、越涨越卖”的行为，不仅影响个体收益，还可能加剧市场波动——大规模赎回盈利基金可能导致基金经理被迫抛售优质资产，进一步压低市场价格；而亏损基金的“僵持有”则阻碍资金向更优质标的流动，降低市场效率。

三、损失厌恶偏差影响基金赎回的具体表现与后果

（一）过度持有亏损基金：从“等待回本”到“深度套牢”

许多投资者在基金亏损时会陷入“等待回本”的心理陷阱。例如，某投资者以1元净值买入某基金，当净值跌至0.8元时，因损失厌恶拒绝赎回；若净值继续跌至0.6元，“已经亏了这么多，现在赎回太可惜”的心理更强烈，持有意愿反而增强；直到净值长期低迷或基金清盘，才被迫接受损失。这种行为的直接后果是资金长期占用在低效甚至恶化的资产