【华西-2025研报】信用周观察系列：继续蛰伏.pdfVIP

证券研究报告|固收研究报告

[Table_Date]

2025年12月14日

[Table_Title]

继续蛰伏

[Table_Title2]

信用周观察系列

评级及分析师信息

分析师：姜丹

[Table_Author]

12[Table_Summary]月8-12日，资金面持续宽松，政治局会议落地，债市震荡企稳，但邮箱：jiangdan3@

超长端波动较大。信用债表现分化，3-5年中高等级和3年低等级止SACNO：S1120524030002

跌，收益率下行1-4bp；而1年、10年以上超长品种表现较弱，其中联系电话：

20-30年中高等级城投债收益率上行4-5bp，利差走扩4-6bp。

银行二永债信用利差大多收窄，中长久期相对占优，表现优于普信分析师：钱青静

债。8-12日，银行二永债收益率普遍下行、利差收窄，其中3年、10邮箱：qianqj@

年二级资本债、2-5年大行永续债和2-4年中小行永续债相对占优，收SACNO：S1120524090001

益率大多下行3-6bp，信用利差也收窄0-4bp。与普信债相比，二永债联系电话：

普遍表现更好，尤其是大行永续债和3-5年AA-永续债，与同期限中短

票之间的相对利差多收窄。分析师：曾禹童

邮箱：zengyt@

从机构行为来看，3年左右信用债行情主要是由于基金在博弈政治局SACNO：S1120524090003

会议下的情绪修复，单周净买入量环比大幅增加，但保险、理财和其联系电话：

他资管产品的需求略有下降。8-12日，基金、理财、保险、其他资管

产品分别净买入397.2、131.2、49.7、73.9亿元信用债，其中基金净联系人：陈颂歌

买入规模环比前周增加290.5亿元，而理财、保险、其他资管产品环邮箱：chensg@

比减少2.6、25、8.7亿元。并且，基金对长久期信用债依然偏谨慎，SACNO：

增持期限集中在3年以内，3年以内、3-5年净买入占比分别为84%、联系电话：

15%，5-10年仍净卖出4.5亿元。

二永债行情也同样由基金交易行为带动，基金净买入其他类债券规模

明显增加，理财、保险和其他资管产品配置需求维持高位。8-12日基

金净买入195.2亿元其他类债券，而1-5日是净卖出159.5亿元；理

财、保险和其他资管产品保持净买入，分别增持120.9、52.9、174.2

亿元，其中理财和保险增持规模环比继续增加。

往后看，由于债市正处于预期扭转的过渡期，利率起伏或难避免（详

见利率周报《配置在左，交易在右》），叠加理财面临回表需求，最后

两周规模或降幅较大，压制信用债情绪。因此，普信债依然建议中短

久期、流动性好的安全品种为主，保持组合的灵活性。对于二永债而

言，由于面临波动，不建议追涨中长久期，待利率方向稍微明朗后再

加码博弈，现阶段可小仓位地在市场调整期，做一些逆向操作，例如

性价比较高的3年大行二永债。

从持有期收益率的角度，当前2年、4年信用债性价比较高，不同账

户可以根据负债端情况选择相应期限的品种。假设持有期限为3个

月，在收益率曲线不变的情形下，4年是持有期收益率凸点，持有体验

普遍好于5年，比如4年AA+中短债和城投债、4年AAA-和AA+二永

债持有收益率分别比5年品种高3-7bp。不过4年信用债久期偏长，可

能面临较大波动，更适合负债端稳定的账户。除此以外，部分2年普

信债性价比也较高，比如2年AA及以上中短