【第一上海-2025研报】腾讯控股（00700）：前瞻布局游戏潜力赛道，云基建突围东南亚.pdfVIP

腾讯控股（700）更新报告

买入2025年12月19日

腾讯全球化深耕：前瞻布局游戏潜力赛道，云基建突围东南亚

➢中国游戏出海迎来“结构性机遇”：首席战略官JamesMitchell在策略李京霖

会上指出，市场长期低估了中国工作室相对于西方大厂的“生产力代差”。凭852

借大规模协作的“工程师红利”及成熟的GaaS（长线运营）经验，中国团队

Jinglin.li@.hk

在UE5和AI技术应用上更为激进，已建立起结构性优势。未来腾讯将超越

单纯的产品发行，转向“技能输出”，即把GaaS经验和技术中台赋能给全球

被投公司，并利用“西方题材+中国效率”的融合模式抢占全球份额。吕彦辛

➢精准卡位射击品类代际更替，以“小注”博弈全球增量：管理层在策略会上852

重申射击品类的基石地位。公司敏锐捕捉到市场正从成熟的“大逃杀”（占

Alexandra.lyu@.hk

比40%）向高潜力的“撤离类”（占比10%但增长潜力巨大）演变。腾讯采取

下小注策略，在新兴市场（如中东）利用基础设施快速渗透，一旦机会出现即

全力投入。目前已通过自研大作《三角洲行动》及与育碧合作的《彩虹六

号》手游，提前锁定了下一代射击玩法的核心入口。主要数据

➢AI重塑工业化管线，“工程师红利”构建生产力代差：光子工作室群披露行业TMT

AI技术已深度重塑研发全链路：2D美术与代码生成效率提升超过50%，最股价605港元

复杂的3D角色制作成本降低8%，Demo制作周期从数月缩短至几周，大幅

目标价790港元

降低了玩法试错成本。同时，AI并非仅用于降本，更能创造新体验——《和

平精英》推出的AI队友“花傲天”上线一周即获269万DAU，验证了AI（+31%）

对用户留存的直接拉动作用。大规模协作的“工程师红利”与AI技术的激进股票代码700

应用，使中国工作室相对于受困于预算的西方大厂建立了结构性优势。

已发行股本91.31亿股

➢云业务出海：以“高标准基建+垂直能力”突围东南亚，斩获标杆客户：腾

讯云在印尼（雅加达）与泰国等地建立3AZ（三可用区）高标准数据中心，市值5.524万亿港元

凭借国内磨练的高并发技术，成功承接GoTo集团（旗下Gojek核心业务全52周高/低683/360.3港元

量迁移）等行业巨头的关键订单，完成了东南亚规模最大的迁云实践。其核心

壁垒在于解决跨境数据传输的低延迟痛点及AI基础设施的软硬结合优化。虽每股净资产141.5元人民币

然缺乏微信的海外C端入口，但依托对投资生态及强大的游戏泛娱乐网络，主要股东NaspersLtd（23.3%）

腾讯云通过“资本+技术”的双重纽带，在AWS与Google占据主导的市场中

实现了差异化突围。马化腾（7.86%）

➢目标价790港元，买入评级：综合分析，考虑到游戏业务在新赛道的先发优