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华福证券证券研究报告|公司深度研究2025年7月27日社会服务公司评级买入（首次评级）收盘价：35.69美元中高端酒店龙头，住宿+零售双轮驱动——亚朵（ATAT.O）深度报告

华福证券投资要点亚朵是始于住宿的生活方式品牌集团、国内中高端酒店龙头：1）酒店业务，专注于为顾客提供高品质住宿体验、重点发力中高端用户，根亚朵官网援引弗若斯特沙利文数据，2024年亚朵位居国内中高端连锁酒店规模及市场占有率第一位；2）零售业务，聚焦深睡领域，成功打造深睡枕等爆款产品，推动“住宿+零售”双轮驱动，2021-2024年公司零售业务收入占比由9%提升至30%、增速领先。酒店行业供给持续增长，结构升级，RevPAR有望止跌：根据盈蝶咨询，2023年全国酒店业客房数经济型/中档/高档/豪华分别约913/353/254/129万间，2023年以来酒店供给高增，以中档高档客房量增长最为显著。酒店连锁化发展大势所趋，2018-2023年酒店连锁化率由19%提升至41%、稳步增长，中档高档酒店品牌连锁化率分别提升31/26pct至55%/43%。中高端赛道亚朵品牌力突出，场景零售高增构筑第二成长曲线：亚朵以高品质为基础，客户满意度行业领先，以个性化服务标准化方法提升用户体验。受益于亚朵优质的产品供给和服务体验，会员基数快速增长，2022-2024年注册会员数由3500万升至8900万。此外零售业务构成公司第二成长曲线，亚朵星球聚焦深睡场景，形成从爆款单品到品类系统的成熟研发体系，2024年亚朵深睡记忆枕PRO系列销量超380万只，深睡夏凉被和深睡控温被PRO系列销量超77万单，深睡生态构建驱动品牌力提升，2022-2024年公司零售业务GMV由3.2亿元增至25.9亿元。投资建议：预计2025-2027年公司营收93.3/115.4/136.4亿元，归母净利润15.2/20.8/26.2亿元，对应PE23.1/17.0/13.4X。亚朵作为国内中高端酒店龙头品牌优势显著，零售业务高速增长构建第二成长曲线，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：宏观经济风险，品牌形象风险，酒店行业竞争加剧风险，零售业务竞争加剧风险。财务数据和估值主营收入（百万元）增长率2023A4,666106%7372024A7,24855%2025E9,32528.66%1,52219.38%11.0223.12026E11,54323.78%2,07636.35%15.0217.02027E13,63718.14%2,62126.27%18.9713.4归母净利润（百万元）增长率1,27573%651%5.33EPS（元/股）市盈率（P/E）市净率（P/B）9.2347.827.617.04.1资料：公司公告，wind，华福证券研究所；注：每股指标按照最新股本数全面摊薄2

华福证券n公司简介：中高端酒店龙头，领先的生活方式品牌集团n酒店行业：酒店行业结构升级，RevPAR有望止跌n竞争优势：中高端赛道亚朵品牌力突出，场景零售高增构筑第二成长曲线目录n盈利预测n风险提示3

华福证券1.1中高端酒店龙头，“住宿+零售”双轮驱动亚朵是始于住宿的生活方式品牌集团、国内中高端酒店龙头：公司起家于酒店业务，通过“效率+体验”的服务模式迅速崛起，在中高端酒店市场树立标杆；亚朵品牌体系主要涵盖两个部分：1）酒店业务，专注于为顾客提供高品质住宿体验、重点发力中高端用户，根据亚朵官网援引弗若斯特沙利文数据，2024年亚朵位居国内中高端连锁酒店规模及市场占有率第一位；2）零售业务，聚焦深睡领域，成功打造深睡枕等爆款产品，推动“住宿+零售”双轮驱动。图表：亚朵品牌矩阵图表：2023年我国中高端酒店前十大品牌市占率亚朵酒店桔子水晶酒店锦江都城万达嘉华漫心酒店融旅饭店开元名庭和颐丽呈睿轩丽呈酒店其他资料：亚朵官网，中国饭店业协会《2023中国酒店集团及品牌发展报告》，华福证券研究所4

华福证券1.2同股不同权架构，创始人投票权集中创始人拥有近7成投票权，占据主导：截止2025年3月31日，公司创始人王海军持有20.2%股权和69.1%的投票权，董事会及高管合计持有20.5%股权和69.2%投票权；此外SeaPearl（19.4%）、携程（13.5%）持有公司10%以上股权。图表：亚朵股权及投票权结构（截至2025/3）5资料：公司公告，华福证券研究所

华福证券1.3专业团队经验丰富，核心团队成员分工细致明确公司拥有多元化且经验丰富的管理团队：核心高管大多曾在国际酒店集团、知名餐饮企业、头部金融机构担任重要职位，在品牌管理、客户运营和连锁扩张等领域具有深厚积累。公司通过总部高管与区域管理层的协同，形成自上而下的统一管理体系，同时也保留各门店因地制宜的灵活运营。图表：亚朵管理层架构董事及高管