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证券研究报告中长期资金入市，券商分享权益财富管理发展红利——证券行业2026年年度投资策略2025年11月10日

核心要点?2025年证券行业回顾：交投活跃，权益市场大幅上行。1）日均成交量显著提升，两融余额维持高位。2）IPO发行规模触底回升，增发规模同比提升。3）资管新规以来，通道类资管规模持续下滑。集合资管规模占比持续提升，主动管理转型趋势明显，预计券商资管规模有望企稳，业务结构有望优化。4）权益市场行情向好，券商自营业务普遍收益上行。三季度以来市场行情大幅上行，申购情绪火热，带动公募基金发行规模同比提升。5）2025年前三季度，50家上市券商合计实现营业收入4522亿元，同比增长41%，合计实现归母净利润1831亿元，同比增长62%。若剔除去年三季度出售Assetmark的投资收益及今年一季度国泰收购产生的负商誉这两项非经常性损益，上市券商实现归母净利润1746亿元，同比增长63%。所有券商均同比增长或扭亏为盈。?券商“二十年”复盘：谋时而动，顺势而为。1）“靠天吃饭”的传统通道模式使券商业绩对市场环境更为敏感。牛市启动时，大批投资者进场，市场交易额大幅增长，为券商业绩提供强烈支撑。然而一旦市场环境不佳，券商开发新客户难度加大，市场交易持续低迷，证券行业业绩进入下降通道，因此传统通道模式使券商业绩对市场环境更为敏感。2）券商股具有高BETA特性，与市场相关性强。2007年以来券商股与上证综指具有较强的相关性，但2021年以来券商股与上证综指相关性正在减弱。?权益财富管理未来可期，券商分享权益财富管理发展红利。1）自2002年实行佣金费率浮动制以来，证券行业佣金率下滑，促使券商开始寻求业务转型。从2017年开始，券商发力财富管理业务。虽然券商在产品和服务供给丰富度，渠道优势和客户基础方面不如银行，但在投资能力，资产获取和研究能力方面实力较强，因此在发展财富管理方面有一定优势。2）在财富管理转型时期，产品平台的构建是转型的突破口，只有将产品的供给和销售渠道理顺，才能真正实现财富管理业务的转型。在产品供给端，包括外部引入（公募，私募）和内部创设（资管，基金，投行）；在销售端，将客户分层，建立完整的客户服务体系。?投资建议：谋时而动，顺势而为。1）牛市旗手，直接受益于市场反弹。2）持仓低，业绩向上空间大。截止至2025年10月31日，中信证券II指数静态估值为1.55xPB，处于历史的23%分位，处于近十年的48%分位。公募基金三季度持有传统券商仓位仅0.52%，严重低配。我们认为随着流动性改善、利好性政策出台，券商股估值有望随市场改善而进一步提升。3）重点推荐：中信证券、广发证券、证券、中金公司、东方证券、东方财富、指南针。?风险提示：1）权益市场大幅波动；2）宏观经济复苏不及预期；3）资本市场监管趋严；4）行业竞争加剧。2

目录12、年02证5券行业回顾：交投活跃，权益市场大幅上行1、2025年证券行业回顾：交投活跃，权益市场大幅上行2、券商“二十年”复盘：谋时而动，顺势而为3、权益财富管理未来可期，券商分享权益财富管理发展红利4、投资建议：集中度进一步提升，马太效应显现5、风险提示3

一、2025年证券行业回顾：交投活跃，权益市场大幅上行4

1.2025年以来券商股表现弱于大市?2025年以来券商股累计上涨7.36%，跑输沪深300指数的+17.94%以及上证综指的+17.99%。?我们认为可能是由于2024年9月24日以来，券商作为牛市旗手，已积累不少超额收益。板块内个股行情分化较大，权重股表现有待提升。图：2025年以来券商指数表现25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%沪深300上证指数券商指数数据：Wind，东吴证券研究所（截至2025年10月31日）5

1.1.日均成交量显著提升，两融余额维持高位?2025年以来，日均成交量显著提升，两融余额维持高位。?截至2025年10月31日，2025年日均成交量19386亿元，较2024年前10月的10188亿元提升90%，较2024年全年的11853亿元提升64%。?市场活跃度持续提升，交投火热背景下，截至2025年10月30日，全市场两融余额达到24991亿元，较2024年同期提升46%，较2024年末提升34%。图：日均交易额较2024年显著提升（亿元）图：2025年以来两融余额维持高位（亿元）2500020000150001000050000300002500020000150001000050000数据：Wind，东吴证券研究所（截至2025年10月31日）6

1.2.IPO发行规模触底回升，增发规模同比提升?2025年以来，IPO募资规模显著回升。?2023年8月证监会