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Downloadedbydaisy@NotforredistributionwithoutwrittenconsentofMorganStanleyMInvestorPresentation|AsiaPacific中美变局下的经济展望ThistranslatedreportismadeavailableforconvenienceonlyandisexcerptedfromtheoriginalresearchreportpublishedinEnglish.Intheeventofanydiscrepancybetweenthetranslationandtheoriginalresearchreport,thecontentintheoriginalresearchreportwillprevail.Theoriginalresearchreportcanbefoundhere:InvestorPresentation:ThisFall:StimulusandReform(16Oct2025).本翻译报告仅供参考之便，摘自以英文发表的原版研究报告。如果翻译与原版研究报告有任何不一致之处，以原版研究报告中的内容为准。原版研究报告可在此处查看：InvestorPresentation:ThisFall:StimulusandReform(16Oct2025)。Foranalystcertificationandotherimportantdisclosures,refertotheDisclosureSection,locatedattheendofthisreport.

MFoundation经济前高后低,通缩依旧顽固今年全年实际GDP增速有望达到4.8%，下半年增速将有所下滑打破通缩仍在艰难探索中同比%GDP平减指数(同比%)实际GDP名义GDP121086.56.05.55.04.54.03.53.0摩根士丹利预测摩根士丹利预测64202Q20:1个季度-2-43Q-4Q15:2Q98-4Q99:7个季度2Q-3Q09:2个季度2Q23-4Q215个季度2个季度资料:CEIC,摩根士丹利研究部预测2

MFoundation经济拖累因素#1:财政脉冲减弱8月份以来财政脉冲开始减弱……导致基建投资迅速下滑分行业基建投资同比增速%，三个月移动平均政府债券净发行量,十亿人民币18001600140012001000800公用事业4030201001618202412762025交通运输、仓储和邮政业水利、环境和公共设施管理业15361366137212481190688633556600400-10-202000上半年月平均值7月8月9月10-12月平均资料:CEIC,摩根士丹利研究部预测MorganStanleyResearch3uWlWoU9XcZnVdVoPpO9P9R9PsQnNsQmRjMqRmMjMmNvN9PsQpPMYmQrNvPoNpP

MFoundation经济拖累因素#2:通缩顽固…通缩顽疾难解，名义GDP走弱拖累工资增速消费品以旧换新效果减弱同比增速，三个月移动平均40%商品零售（以旧换新产品除外）名义GDP同比增速名义城镇居民可支配收入同比增速13%11%9%住房相关消费汽车30%20%10%0%手机7%5%3%-10%-20%1%-1%Jun-17Jun-18Jun-19Jun-20Jun-21Jun-22Jun-23Jun-24Jun-25资料:CEIC,摩根士丹利研究部4

MFoundation…导致民生反馈恶化今年二季度社会感知指数进一步下滑宏观压力下，青年失业率高企中国社会感知指数(Z-score)青年失业率同比（左轴，百分点）1.00.2综合PMI产出指数（右轴，逆序）5.04.04244464850525456经济结构性挑战加剧-政策:“924”政策转向;2025年7月份反内卷和改善社会福利国家统计局进入通缩第四年-政策:棚改3.0修改了青年失业率统计方法0.02.0-0.2-0.4-0.6-0.8-1.0-1.2-1.41.00.0(1.0)(2.0)新冠动态-政策:取消动态政策资料:中国人民银行,国家统计局,CEIC,摩根士丹利研究部MorganStanleyResearch5

MFoundation中国出口韧性凸显得益于供应链优势，虽然对美出口明显下滑，但对非美地区出口中国出口表现强于预期保持强劲中国出口同比增速%中国分地区出口同比增速%2