全文可编辑内容-中国居民财富搬家路线图+非银金融行业投资机会分析报告：存款潮涌，逐险而行.pptxVIP

证券研究报告|2025年07月31日存款潮涌，逐险而行——中国居民财富搬家路线图暨非银金融行业投资机会行业研究·深度报告非银金融投资评级：优于大市（维持）

核心观点摘要?存款搬家如同财富的“活水”，有利于增量资金涌入风险资产。存款利率中枢持续下降，代表性全社会无风险利率下行，促进风险资产尤其是高股息资产估值企稳，实现包括银行理财、保险资管和公募基金在内资管机构规模扩张，最终带来股票市场估值回归。近年来，居民存款扩张到160万亿元，其中定期存款占比接近75%。随着存款利率持续下降，客户不再满足于低息存款收益，而主动寻求更高回报和多元配置，这促使银行理财子公司、公募基金、保险资管等机构积极开发符合不同风险收益需求的理财产品；机构间的竞争刚开始，这推动了产品创新与策略多元化，尤其从传统泾渭分明的权益、固收拓展至跨境、量化、另类投资等领域。?存款搬家持续，非银金融板块凭业绩弹性体现显著投资机会，维持行业“优于大市”评级。资本市场一轮牛市分为三个阶段，其中第一阶段即估值修复阶段：市场从悲观低点启动，优质资产因基本面企稳或政策转向率先反弹，低估值板块引领股指温和回升，2024年924行情是典型的“估值修复”阶段；第二阶段即热点轮动阶段：随着流动性宽松与风险偏好升温，资金扩散至成长赛道和主题概念，居民财富跑步进入股市，行业轮动加快，赚钱效应吸引增量资金入场，成交量持续放大，随着市场交易放大，当下是典型的市场第二阶段特征；第三即估值泡沫化阶段：市场情绪主导资金流动，题材炒作不断，低质个股补涨，估值指标大幅超过历史均值，杠杆资金助推下呈现全面上涨，这一阶段追求绝对收益的机构常常且战且退。?风险提示：政策不及预期、监管趋严、保险保费收入不及预期、投资收益承压、资本市场景气度下降等。

目录存款篇：居民财富搬家的拐点大势篇：风险偏好提升的源泉资管篇：哑铃结构修正的判断010203

我国居民财富：房地产占比下行，非标转标利好资管存款房地产约40万亿元活期，120万亿元定期银行理财约30万亿元约300-400万亿元，近年随着地产流动性变弱，相关配置呈下降趋势保险产品居民总财富ETF资管产品约30万亿元公募基金约17万亿元约为600-700万亿元受益于被动化趋势，复合增速超20%满足居民大类资产配置诉求信托产品约15万亿元私募基金主动权益金融产品约6万亿元精选细分领域非标转标趋势下占比逐步上行股票直接投资约25万亿元匹配中长期财富配置债券资料：Wind，国信证券经济研究所整理约3万亿元注：这里资管规模删除了面向机构业务部分（toB），如货币和债券基金中银行和保险配置的部分

理财刚兑打破/基金波动放大，2022年以来居民财富回归存款?2022年以来，居民存款（本外币）持续增长，增速相对保持平稳。2025年1月，居民存款较2024年末增加5.56万亿元，存款总量同比上升12.40%。?2023年一季度以来，季度累计新增居民存款同比少增，居民储蓄意愿有所下滑。图：居民存款（万亿元）持续增长图：2009年-2024年季度累计新增居民存款同比变动金融机构各项存款同比增速（本外币）住户存款同比增速（本外币）季度累计新增居民存款同比多增（亿元）20%18%16%14%12%10%8%35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,00006%-5,000-10,000-15,000-20,000-25,0004%2%0%资料：WIND，国信证券经济研究所整理资料：WIND,国信证券经济研究所整理

居民活期存款规模平稳，定期存款稳步增长?2022年以来，居民存款（本外币）持续增长，增速相对保持平稳。2025年1月，居民存款较2024年末增加5.56万亿元，存款总量同比上升12.40%。?居民存款定期化趋势明显：2023年初居民定期存款比重已经超过70%，2025年比重已达到72.28%。图：住户存款定期化趋势明显（单位：亿元）住户存款：活期存款住户存款：定期存款1,400,0001,200,0001,000,000800,000600,000400,000200,0000资料：WIND，国信证券经济研究所整理

结构上居民存款定期化趋势明显图：2023-2024年各省份新增住户存款情况?居民存款定期化趋势明显：2023年初居民定期存款比重已经超新增住户存款（亿元）占金融机构新增住户存款比重省份广东江苏浙江山东上海北京河北四川湖北安徽湖南陕西福建山西江西重庆内蒙古吉林广西云南贵州新疆甘肃海南宁夏青海西藏其他省份合计2023年2024年11641同比多增2023年7.84%2024年8.10%同比变化0.25%过70%，2025年比重已达到72.28%。1307115328153981219775287188968084146956