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案例研究

股权质押下的员工持股计划：激励还是避险？

——基于欣旺达和海洋王的对比分析

郑州航空工业管理学院商学院王秀芬夏婧赵静

】。员工持股计划作为混合所有制

【摘要党的二十大报告指出，高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务

企业改革的长期激励机制，对促进企业高质量发展具有重要作用。现有关于员工持股计划的研究集中在员工持股对企业绩效

的影响，鲜有文献将股权质押和员工持股计划纳入同一分析框架。文章基于事件研究法和案例研究法，以股权质押为背景，分

析上市公司实施员工持股计划的目的，发现员工持股计划在股权质押的上市公司中未能充分发挥激励效果，且在一定程度上

成为其提高股价、规避平仓风险和防止控制权转移的一种策略性手段，抑制了企业高质量发展。研究为完善上市公司大股东治

理机制、促进企业高质量发展提供了证据。

】；；；

【关键词股权质押员工持股计划平仓控制权转移

【中图分类号】F234.3【文献标识码】A【文章编号】1004-5937（2023）11-0086-08

一、问题提出时隐藏着较大风险。大股东质押后对其控制权并无影响，

习近平总书记在党的二十大报告中明确提出：要加但现金流权会降低，因此会造成控制权与现金流权的不对

快构建新发展格局，着力推动高质量发展，把实施扩大内称，而出于利己动机，大股东可能会通过“掏空”侵害中小

，提高国[1]

需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来股东的利益，最终损害企业价值，不利于改善企业业绩。

内大循环内生动力和可靠性，提升国际循环质量和水平，另外，在股权质押中，大股东以其持有股权作为质押担保

加快建设现代化经济体系。对于实体经济而言，根本任务物，由于股权价值会随股价的波动而变化，为保护自身利

是要践行高质量发展理念，构建新发展格局，不断探索适益，金融机构通常会对质押股票的价格估算出一个安全

合企业的高质量发展之路。临界值，即预警线和平仓线。当股票价格触及甚至跌破预

股权质押是国内融资领域中非常热门的抵押融资手警线或平仓线时，大股东质押股份被平仓的风险将会升

段，因其融资程序简便、融资成本低等特点而被上市公司高，若出质人无法及时采取有效措施，那么最终可能会丧

[2-4]

广泛运用，成为企业高质量发展的一个影响因素。东方财失控制权。因此，出于减少股价下跌损失的动机，大股

，股权质押在，[2]

富Choice统计结果显示2018年达到高峰东有能力且将会实施市值管理以保证股价的相对稳定，

[5-6]”股

截至当年末，存在在押股份的上市公司共3434家，占当采取的手段包括干预上市公司信息披露、“高送转

（的[7][8][9][10]

时A股上市公司总数3567家）96.27%，几乎到了无利政策、业绩预告披露、业绩承诺、盈余管理和策

；至[11]

股不押的程度2022年10月31日，仍有2481家上略性慈善捐赠等。除此之外，企业或许还会选择员工持

，占全部（。