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兖矿能源（600188）深度研究

公

研究司 持续内生外延增长，五大产业布局成长

研

究

/可期

/

煤炭

/证 2025年12月11日

/

券研究报

告 【投资要点】

公司是华东地区动力煤龙头、中国最大的煤炭出口企业之一以及我国国际化程度最高的煤炭公司。目前公司已经形成包括矿业、高端化工新材料、新能源、高端装备制造、智慧物流在内的五大产业布局。公司资产和业务分布在山东、陕蒙、新疆以及境外的澳大利亚、北美、欧洲等国家和地区，是中国唯一一家拥有上海、香港、纽约、澳大利亚、法兰克福、慕尼黑等境内外六地上市平台的特大型能源企业。

煤炭业务：山东、晋陕蒙、新疆、澳洲四地布局，远期产量规划3亿吨。公司煤炭资源量行业领先，截至2024年末有境内/境外资源量383/81亿吨，25H1新收购西北矿业新增资源量64亿吨；矿井规模效益显著，产能800万吨以上矿井占比达66%。公司通过内生与外延增长、远期煤炭产量目标达到3亿吨，目前规划在建产能达4800万吨25H1公司收购西北矿业51%股权，进一步巩固优质煤炭资源优势。

煤化工业务：加快延链增值、绿色低碳转型、战略布局新疆。公司煤化工业务在做优做强鲁南化工、未来能源、荣信化工、榆林能化等4个化工园区的基础上，战略布局新疆区域，推动煤炭深加工和高效利用。鲁南化工“十五五”目标建设成为千万吨级产能的大型企业；未来能源积极推进陕北高端能源化工基地建设，不断延伸产业链条；荣信化工主导产品为甲醇和乙二醇，另外新建80万吨烯烃项目；新疆能

化依托五彩湾四号矿在建80万吨烯烃项目。

装备制造业务：发展高端煤机制造，国际化并购提升产业层次。公司装备制造经营主体主要为东华重工，主导产品包括支护、掘进等五大系列。2024年收购德国制造公司，努力建强做优欧洲装备制造研发平台，持续提升产业层次、创新实力和国际竞争力。

智慧物流业务：发展铁运、汽运、航运、园区、平台“五位一体”的大物流格局。公司努力建设安全、绿色、优质、高效、智慧、智能“六型”现代物流企业，2024年自营及参股铁路运营里程突破4000公里年发运能力达到7亿吨；并购头部物流企业物泊科技，通过“实体物流+平台”深度融合，打造公司物流产业的“智慧内核”，拓展大宗商品供应链新模式。

新能源业务：自建+并购推动区域化、融合化发展。新能源产业推进自建和并购双轮驱动，拓展布局内蒙古、新疆等优势资源区域。有序推进荣信化工70万千瓦绿电制氢、新疆能化25万千瓦绿电制氢、山东

邹城18万千瓦风电等项目。

挖掘价值投资成长

增持（首次）

东方财富证券研究所

证券分析师：李淼

证书编号：S1160524120006

证券分析师：王涛

证书编号：S1160525020003

证券分析师：朱彤

证书编号：S1160525030006

相对指数表现

兖矿能源 沪深300

20%

12%

4%

-4%

-12%

-20%

2024/12 2025/6 2025/12

基本数据

总市值（百万元） 135,004.11

流通市值（百万元） 79,676.60

52周最高/最低（元） 15.73/12.07

52周最高/最低（PE）10.79/8.28

52周最高/最低（PB）2.66/2.04

52周涨幅（%） 11.43

52周换手率（%） 123.48

注：数据更新日期截止2025年12月10日

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【投资建议】

盈利预测与评级。我们认为，公司中长期煤炭产量有望内生增长，煤化工板块现已逐步改善，多元化多产业布局有望抵御煤价下行风险。考虑到并表西北矿业，我们预计公司25-27年归母净利分别为95/137/173亿元，对应EPS为0.95/1.37/1.72元，25年归母净利对应公司PE为14.6倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

盈利预测

项目\年度

2024A

2025E

2026E

2027E

营业收入（百万元）

139124.43

140006.72

151436.39

161120.71

增长率(%)

-7.29%

0.63%

8.16%

6.39%

归属母公司净利润（百万元）

14425.05

9538.86

13737.24

17265.01

增长率(%)

-28.39%

-33.87%

44.01%

25.68%

EPS(元/股)

1.46

0.95

1.37

1.72

市盈率（P/E）

9.72

14.62

10.15

8.08

市净率（P/B）

1.72

1.55

1.45

1.34