小摩闭门会-电力和公共事业26展望，超级周期看好独立发电商，电费过高成隐患20251227.pdfVIP

小摩闭门会-电力和公共事业26展望，超级周期看好独立发

电商，电费过高成隐

摘要

电力需求增长推动资本开支，为电力行业带来增长动力。数据中心驱动的

新兴需求，以及输电和供暖电气化趋势，将推动资本支出持续增加，利好

行业增长。摩根大通首选标的包括能源、Vista、Excel和CMS。

2026年大选周期将延长关于低增长利好与可负担性担忧的辩论。能够证

明维修账单通胀趋缓或冻结的企业将处于最有利地位。运营管理是公用事

业公司可控的关键领域。

公用事业板块具有低贝塔属性，与市场相关性低，提供防御性分散配置价

值。该板块估值存在显著错位：当前合理估值应较市场溢价4.5%，但实

际折价达21%。

数据中心目前仅占美国总电力需求的4.4%，但预计未来几年将显著上升，

有可能达到12%以上。超大规模企业2026年的资本支出将达1,500亿美

元。

电力行业面临多种监管风险，例如科罗拉多州、密歇根州的案件活动，

EverSource在康涅狄格州的发展，以及X公司在马里兰州和伊利诺伊州

的举措。埃克森美孚和EverSource面临较高风险。

美国东北部地区在资源补充方面存在问题，影响当地电价。亚利桑那州、

肯塔基州、罗德岛州等面临较大公用事业账单压力。2025年截至9月，

美国平均月度公用事业账单同比上涨近6%。

2026年及以后LCD市场前景强劲。得益于资本投资机会增长和天然气市

场情绪改善，对LCD市场保持积极看法。加拿大公用事业公司估值偏高，

更看好美国同行。

QA

2026年电力行业的市场格局和主要趋势是什么？

展望2026年，电力行业面临多重交叉趋势，企业需保持灵活应变能力。电力需

求增长强劲，同时民众对用电成本的担忧加剧，这将是贯穿全年的核心议题。投

资者需密切关注这些风险的演变并及时调整策略。从大环境来看，电力需求增长

推动资本开支高企，将为电力行业带来稳健增长动力。核心公用事业价值主张保

持不变，受监管费率基数有望持续加速增长。数据中心驱动的新兴需求，包括本

土低增长机遇以及输电和供暖电气化趋势，将推动资本支出持续增加，利好行业

增长。

2026年大选周期对公用事业公司的影响如何？

2026年大选周期将延长关于低增长利好与可负担性担忧的核心辩论。在这个政

治敏感年份，能够证明维修账单通胀趋缓或冻结的企业将处于最有利地位。运营

管理是公用事业公司可控的关键领域，需要尽可能创造账单空间。同时，我们预

计需求响应将随全年事态发展而演变。

公用事业板块在投资组合中的优势是什么？

公用事业板块具有低贝塔属性，与市场其他板块相关性低，能提供防御性分散配

置价值，在宏观不确定性上升的环境下尤为突出。截至今年（2025年）初，该

板块总回报率约17%，与整体市场持平。通过20年历史数据与美国10年期国债

收益率的回归模型，我们发现该板块估值存在显著错位：当前合理估值应较市场

溢价4.5%，但实际折价达21%。即便剔除7家市值最大的公司并调整标普指数倍

数，该板块仍折价12%，较模型隐含的合理水平仍有可观上行空间。

哪些公司是摩根大通在能源领域中的首选标的？它们有哪些优势？

摩根大通在能源领域中的首选标的是能源、Vista、Excel和CMS。这些公司的优

势如下：

能源：数据中心管线已更新，目前为7-12吉瓦，其合作平台包括AWS、

密西西比、Meta、弗吉尼亚、谷歌和阿肯色州。一旦这些初步合作落地，

将带来持续增长机遇。

Vista：远期电价改善，新增天然气合同签署只是时间问题，这些利好尚

未反映在股价中。

Excel：近期宣布追加50亿美元资本，用于科罗拉多州2.1吉瓦自有资源

项目，公司已明确计划外支出也很可能到位。

CMS：传统上享有高估值溢价，目前估值已基本合理，但未来潜在增量利

好尚未完全反映在股价中。

数据中心对未来几年美国总电力需求有什么影响？

数据中心目前仅占美国总电力需求的4.4%，但这一占比预计将在未来几年显著

上升，有可能达到12%以上。硬件和电信网络设备团队数据显示，超大规模企业

2026年的资本支出将达1,500亿美元；通信与基础设施团队的数据也