电力年度行业策略报告_行业β偏弱_寻觅结构性α——火电求韧_水电守稳_绿电谋长_32页_1mb.docxVIP

行业研究2025.12.23

行业研究

2025.12.23

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电力年度行业策略报告

行业β偏弱，寻觅结构性α——火电求韧，水电守稳，绿电謋长

方正证券研究所证券研究报告

分析师

金宁 登记编号：G1220524110004

韩笑 登记编号：G1220525050003

联系人范笑男

行业信息行业评级:推荐

行业信息

上市公司总家数 125

总股本(亿股) 5,802.56

销售收入(亿元) 30,094.39

利润总额(亿元) 3,847.40

行业平均PE 41.56

平均股价(元) 8.17

行业相对指数表现

21%

15%

9%

3%

?3%

?9%

24/12/2325/3/625/5/1825/7/3025/10/1125/12/23

电力 沪深300

数据来源：wind方正证券研究所

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火电：煤稳价托，聚焦区域与成长α。2025年多地长协电价承压下行已获高层关注，随着广东等多地出台批零价差约束等政策组合拳以遏制非理性竞争，以及2026年起容量电价补偿比例普遍上謃，电价单边下行的最大利空正逐步出清。同时，煤炭“反内卷”政策强化供给约束，成本端趋于可控，行业正从“价量双杀”转向“稳价增收”新阶段，有望驱动板块价值重估。

水电：盈利韧性与成本改善，凸显高股息稀缺价值。2025年我国水电发电量企稳回升，特别是9–10月单月同比增幅近30%，呈现边际好转。展望未来，随着存量机组折旧陆续到期及财务费用减少，水电公司盈利能力有望进一步提升。同时，在资产荒背景下，主要水电公司高比例且可持续的分红政策，使其防御属性突出，投资价值凸显。

新能源：电价下行压制短期增速，不改长期成长空间。2025年新能源板块呈现“短期承压，长期向好”格局。核电市场化电价下行压制了营收增速，且广东等地政策謃整与新机组增值税优惠退坡带来结构性影响，不过长期审批提速与技术突破夯实了成长空间。风光装机持续高增但消纳压力加大，尽管“136号文”等政策使增量项目价格承压，但绿电消纳政策托底与部分企业现金流边际改善，为行业健康发展提供了支撑。

投资建议：1）火电板块，当前正值年底电价謈判时期，广东、安徽、河北南网、陕西等地陆续出台批零价差限制政策，有望遏制售电公司过去赌单边下跌的套利模式，为26年长协电价形成一定支撑。此外受煤电等价格体系联动影响，在煤价供给端管控的背景下明年电价跌幅或也有望小于市场预期；叠加明年起各地容量电价普遍提升，我们认为电价端负面影响或在一定程度上有所缓解。建议关注凭借全国化机组布局与稳健盈利的【华能国际

【华电国际】【大唐发电】；区域电价坚挺的【京能电力】；以及新增机组陆续投产有望贡献业绩增量，未来成长性较为清晰的【宝新能源】【赣能股份】。

水电板块，2025年来水整体略偏枯导致水电出力略有下滑，但水电企业受市场化波动影响较小，整体上网电价变化较小，此外考虑到水电企业分红比例整体较高，在无风险利率下行的趋势下股息率优势不断扩大，建议关注

【长江电力】【川投能源】。

核电板块，尽管受市场化交易电量增长以及年度长协电价下滑影响，核电公司的上网电价或有所降低，且核电税收优惠有所謃整，对未来新投产核电机组或形成一定压力，但考虑到近年来我国核电核准节奏稳健，新机组投运带来的发电量提升有望在一定程度上实现以量补价，建议关注【中国广核

（A+H）】【中国核电】。

新能源板块，当前部分地区的新能源增量项目的竞价结果已出，整体上竞价电价较存量项目电价有所下降，其中考虑到风电电价普遍较高，且海风项目消纳条件相对优异，随着多地出台海风建设规划，未来发展潜力较大，建议关注受益于福建海风项目核准的【福能股份】【中闽能源】。

风险提示：下游需求不及预期的风险；政策支持力度或推进节奏不及预期的风险；电价下跌的风险；来水波动较大的风险；核电机组核准不及预期。

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f?目幕

2025年复盘：公)子板块分化明a，火电独领风骚 5

板块走?整体偏帱，火电领域表现较好 5

电)需求稳步攀升，电)供给结构1变 7

火电：煤稳价托，聚焦区域与成长α 10

政策出q缓冲电价下行压)，容量电价加码夯实盈利基? 10

煤炭旺季价格反帹明a，供给限制下明年价格有望趋稳 15

0电：盈利韧性与成本KY，凸a高?0稀缺价Ы 18

短期来0承压a边际KY，长期装0成长空间明确 18

价格韧性结合成本