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《金融数据统计分析》
项目八债券定价模型
债券免疫策略
主讲人：杨陶
债券免疫策略
债券的免疫策略是银行、保险公司、基金等金融机构资产负债管理
业务中的重要管理策略之一，其目的为通过资产负债的适当组合，规避
资产负债的利率风险，使资产负债组合对利率风险实现免疫。金融机构
在将来偿还债务的本金和支付利息时会产生一系列的现金流支出。因此，
金融机构需要构造债券投资组合以满足将来债务还本付息的需要，这就
是免疫策略。
债券免疫策略
一、目标期免疫策略
利率风险包括价格风险再投资风险。债券的价格与利率变化呈反向变
动。当利率上升（下降）时，债券的价格便会下跌（上涨）。对于持有债券
直至到期的投资者来说，到期前债券价格的变化无关紧要。但是，对于在债
券到期日前出售债券的投资者而言，如果购买债券后市场利率水平上升，债
券的价格将下降，投资者将遭受资本损失，这种风险就是利率风险。利率变
动导致的价格风险是债券投资者面临的最主要的风险。
利息的再投资收入的多少主要取决于再投资发生时的市场利率水平。如
果利率水平下降获得的利息只能按照更低的收益率水平进行再投资，这种风
险就是再投资风险。
债券免疫策略
债券的持有期限越长，再投资的风险就越大。在其他条件相同的情况下，
债券的票面利率越高，债券的再投资风险也越大。利率波动对债券价格和再投
资收入的影响正好相反，当利率上升时，债券的价格将下跌，但是债券的再投
资收入将增加，当利率下降时，债券价格将上涨，但是债券的再投资收入将会
下降。可以通过将资产负债期限进行适当的搭配使两种利率风险正好相互抵消，
从而消除债券组合的利率风险。这正是免疫策略的基本思想。
债券免疫策略
【例】某银行发行面值为10000元的定期存款，期限为5年，年利率为8%，复利计息。
为了保证5年后有足够的14693.28元资金偿还该定期存款所形成的债务。该银行购买
了按面值出售的10000元债券，债券的年利率为8%，6年后到期。先计算债券的久期，
该债券的久期5年。该银行5年后将债券销售以获得支付债务所需的资金。假设银行购
买债券后利率变化的三种情况：一是利率始终保持在8%的水平，二是利率降为7%并
持续到期，三是利率上升到9%并持续到期。三种情况的计算分析结果如下：
时间（年）现金流（元）7%8%9%
18001048.641088.391129.27
2800980.031007.771036.02
3800915.92933.12950.48
4800856.00864.00872.00
5800800800800
利息总收入
4600.594693.284787.77
5年后债券价格
10093.46100009908.26
5年后债券组合的
14694.0514693.2814696.02
终值
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