【华西-2025研报】开润股份（300577）：收购嘉乐剩余少数股权，贡献业绩增厚.pdfVIP

证券研究报告|公司点评报告

[Table_Date]

2025年12月30日

[Table_Title]

收购嘉乐剩余少数股权，贡献业绩增厚

[Table_Title2]

开润股份(300577)

[Table_DataInfo]

评级：买入股票代码：300577

上次评级：买入52周最高价/最低价：26.57/15.2

目标价格：总市值(亿)50.51

最新收盘价：21.06自由流通市值(亿)29.42

自由流通股数(亿)139.72

[Table_Summary]

事件概述

公司公告其全资子公司滁州米润科技有限公司拟以自有资金或自筹资金人民币3.36亿元收购泰安玖安投

资服务合伙企业持有的上海嘉乐股份有限公司24%股份；拟以自有资金或自筹资金人民币0.58亿元收购嘉兴弘

之帆股权投资合伙企业持有的上海嘉乐4.1520%股份，本次交易完成后，上海嘉乐将成为公司全资子公司。

分析判断:

2025年9月22日，公司公告拟以自有资金或自筹资金2.8亿元收购“玖安投资”（公司对其间接持股

39.9%）持有的“上海嘉乐”20%股份,对应收购PE约为13X，交易完成后滁州米润将持有上海嘉乐71.8480%股

份，公司对“上海嘉乐”合计持股比例从69.4%提升至81.4%。此次收购股权完成后，穿透持股比例从81.4%提

升至100%，收购PE约15X，我们测算收购嘉乐剩余少数股权有望增厚26年利润约2700万。

投资建议

我们分析，1）短期来看，收购嘉乐少数股权有望增厚业绩；2）中期来看，2B箱包代工和嘉乐均仍有净利

率提升空间，3）2C端运营主导权的变化带来盈利提升空间。综合考虑近期海外需求放缓及嘉乐股权收购，调

整盈利预测，下调25/26/27年收入预测50.63/56.57/62.55亿元至47.81/52.99/58.10亿元；调整25/26/27

年归母净利预测3.79/4.98/5.93亿元至3.69/5.04/6.04亿元；对应调整25/26/27年EPS1.58/2.07/2.47元

至1.54/2.10/2.52元。2025年12月29日收盘价21.06元对应25/26/27年PE为14/10/8X，维持“买入”

评级。

风险提示

原材料价格波动和劳动力成本上升；汇率波动；产能扩张不及预期；本次拟收购事项尚未完成存在不确定性；系

统性风险。

盈利预测与估值

[Table_profit]

财务摘要2023A2024E2025E2026E2027E

营业收入(百万元)

3,1054,2404,7815,2995,810

YoY（%）13.3%36.6%12.8%10.8%9.6%

归母净利润(百万元)116381369504604

YoY（%）146.5%229.5%-3.1%36.5%19.8%

毛利率（%）24.4%22.9%22.8%23.0%23.2%

每股收益（元）0.481.591.54