【华源-2025研报】龙滩通航建设启动 经营层面影响预计较小.pdfVIP

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2025年12月28日桂冠电力(600236.SH)

投资评级：买入（维持）——龙滩通航建设启动经营层面影响预计较小

投资要点：

证券分析师

事件：公司发布龙滩水电站通航建筑物建设方案，拟开工建设1000吨通航建筑物，

查浩

SAC：S1350524060004总投资约53.5亿元，其中公司出资24.3亿元，剩余资金由贵州省筹措。

zhahao@

刘晓宁69月建设期，年均权益资本开支1.9亿。根据公告，龙滩1000吨通航工程总投53.5

SAC：S1350523120003亿元，静态投资47.5亿元，其中龙滩公司（桂冠电力全资子公司）负责24.3亿元，

liuxiaoning@剩余23.2亿元由贵州省交通运输厅负责筹措。建设期5年9月（69个月），计划2025

邓思平

SAC：S1350524070003年12月底开工建设，2031年9月完成有水调试。折算单年预计2026-2031年，对

dengsiping@应公司每年资本开支约4.2亿元（24.3/69*12），假设权益资本性投入为45%，对应

权益资本开支1.9亿元。公司过去五年（2020-2025年）经营性现金流净额平均51.8

联系人亿元，投资性现金流净额平均30.3亿元；假设55%负债率，3%的资金成本，对应

年均财务费用增加0.07亿元（4.2*55%*3%），现金层面与财务费用层面均影响甚微。

市场表现：航道开工不影响公司经营决策，促进西南地区经济发展。公司在2015年收购龙滩公

司的时候，龙滩公司体内已经有500吨航道建设的规划，彼时龙滩公司已规划好项

目静态投资所需的24.3亿元。本次通航工程变更为1000吨，不改变公司原有资金

投向，未实质增加公司原计划的资金负担。根据公告，龙滩水电站工程通航建筑物

的建设将有力改善沿江地区招商引资基础条件、优化贵州省运输体系、改善西南地

区经济发展环境。另外，龙滩水电站8、9号调峰机组扩建工程尚未正式开工，预计

周边经济的改善以及广西新能源的发展，有助于加快龙滩扩建工程。

前三季度水电电量大增奠定全年业绩基础，看好公司水电长期价值。根据公告，公

司前三季度水电发电量282亿千瓦时，同比增加22%，公司业绩核心仍然以水电为

绝对主导，较好的电量带来前三季度归母净利润增长12%。降雨丰枯对短期业绩影

基本数据2025年12月26日响难以避免，但自然降雨波动不影响水电长期价值，我们认为水电的核心价值在于

收盘价（元）7.30

一年内最高/最低与宏观经济相关程度极低的现金流创造能力。公司2022-2024年每年每股派息0.2

7.68/5.90

（元）元（含税），并且自2023年开始执行年中+年度分红策略，2022-2024年分红比例

总市值（百万元）57,541.36

流通市值（百万元）57,541.36分别为49.13%、128.59%、71%，预计未来每股派息维持较优水平。

总股本（百万股）7,882.38

资产负债率（%）55.24盈利预测与