2026年煤炭行业投资策略：景气改善，拾级而上.pdf

1、行业复盘：2025年煤价先下降后回升，煤炭板块年内绝对收益为正，跑输沪深300指数。

2、供给情况：1）国内：限产政策下2026年供给有望下滑。分省份看：山西加大洗选商品煤产量有望下滑，内

蒙产量基本达峰，陕西存在产能退出压力，新疆具备增产潜力。2）进口煤：2025年进口煤量回落，1-10月同

比-10.9%。2026年预计略有修复①动力煤：2025预计印澳下滑，蒙古增长，2026年难有增量。②焦煤：2025年

预计澳美缩量，蒙加增长，2026年增量看蒙古。

3、需求情况：1）电力需求：水电替代显著，风光延续高增，2025年火电减量。2026电力弹性系数有望修复，

带动火