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宏观研究

证券研究报告宏观月报2026年01月03日

【宏观月报】

12月全球投资十大主线

事项华创证券研究所

2025年全球大类资产总体表现为：全球股票（21.20%）全球债券（8.17%）证券分析师：张瑜

人民币（4.44%）0%大宗商品（-0.20%）美元（-9.37%）。

邮箱：zhangyu3@

主要观点执业编号：S0360518090001

十张图速览全球资产脉络。证券分析师：李星宇

1、美元信用担忧推动贵金属的历史超级牛市。2025年贵金属的超级牛市标志邮箱：lixingyu@

着贵金属角色发生了根本变化，从传统的“通胀对冲”演变为“美元对冲”。执业编号：S0360524060001

截至2025年底，黄金和白银分别上涨64.58%和147.95%，均创下1980年以

来的最大年度涨幅。背后的核心驱动因素是央行购金、地缘冲突、贸易冲突以相关研究报告

及对美元信用长期担忧。过去两次百年秩序重构期，无论是1800年前后还是

《【华创宏观】11月全球投资十大主线》

1930年前后，都出现了10年左右的黄金激烈脉冲（3-5倍），当下秩序重构加2025-12-04

剧的背景下，建议关注黄金的历史性机会。《【华创宏观】10月全球投资十大主线》

2、特朗普“对等关税”之后“美国例外论”消退。2025年4月2日，特朗普2025-11-04

《【华创宏观】9月全球投资十大主线》

政府宣布对主要贸易伙伴加征“对等关税”，导致全球市场剧烈波动，期间一

2025-10-10

度引发美国股债汇三杀，美债和美元短暂丧失了对冲风险的属性，而黄金价格《【华创宏观】8月全球投资十大主线》

则在两周内涨幅达到14.8%，最终催化了“美国例外论”叙事的消退以及美元2025-09-04

资产的再平衡。与此同时，特朗普“对等关税”引发的美元信用担忧以及对冲《【华创宏观】7月全球投资十大主线》

基金高杠杆基差交易平仓导致美元面临流动性压力。具体来看，银行间市场2025-08-04

SOFR-OIS利差走阔至1.88BP，高收益债信用利差升至4.53%。

3、“AI科技泡沫”担忧下美股七巨头波动增加。2025年美股科技巨头估值出

现明显波动，经历了从估值大幅回落和流动性利好的V型走势。年初，受特

朗普“对等关税”政策预期及DeepSeek等开源模型对算力霸权的挑战，市场

对人工智能投资回报产生怀疑，美股七巨头的市盈率跌幅达到27.37%。而随

着关税政策博弈进入平台期，加之美联储释放的宽松信号，美股七巨头估值再

次上涨。同时，伴随市场对“AI科技泡沫”的担忧，叠加谷歌等客户自研芯片