央企分拆上市的价值创造路径及效果分析--以中国铁建分拆为例.pdfVIP

摘要

2022年底“中特估”概念兴起，股市中国企价值被低估的弊端又重新被审

视，随着国企改革浪潮的席卷、资本市场改革的不断深化且不断加快，分拆上市

作为一种重塑国企结构和价值的重要手段频繁出现。

本文试图探讨央企通过分拆上市这一手段是否可以实现企业价值创造，是否

有利于企业价值的重塑。本文在借鉴相关文献和有关教材的基础上，整理得到存

在的公司价值创造评估模型，确定每一类模型对应的价值驱动因素，再基于不同

的动机假设，整理得到三条价值创造路径，建立本文整体分析的理论框架。选取

了中国铁建2021年分拆铁建重工为案例，先是梳理了相关概念和理论发展依据，

对案例的背景、上市过程简单回顾，最后分析案例公司分拆上市如何通过提高融

资、治理、经营三大活动效率来实现价值创造，选取具体的指标分析以上每种路

径的实现效果。通过对案例的分析，发现分拆上市价值通过提高三大方面活动的

效率或水平确实有利于企业价值的重塑和创造：

有关融资活动，分拆上市可以通过披露信息降低信息不对称，尤其是母公司

和子公司主营业务不处于同一赛道的情况下，分拆上市通过公开市场募股拓宽了

融资渠道，企业也以较低的融资成本解决资金问题，市值规模也进一步得到提升。

根据计算超额累计收益的验证，分拆铁建重工上市对集团股价产生了积极影响，

充分说明市场投资者肯定铁建重工的企业价值，间接反应出铁建重工的企业价值

得到重塑，在一定程度上实现了企业价值的创造。

有关治理活动，通过分拆上市引入外部投资者可以在一定程度上稀释母公司

的股权份额，相对减弱其绝对控制权，起到强化监督、规范公司治理的作用，实

施激励制度综合提高治理水平。相对应的，母子公司经过分拆上市后，销售费用，

管理费用以及财务费用都得到不同程度上的改善，研发费用皆适当得有所增长，

所以通过治理水平的提升，资源分配得到合理优化，更符合企业战略。

有关经营活动，通过分拆上市募集战略资金，可以提高子公司的地位，提升

内部市场的效率，同时经过观察母子公司主营业业务的营业收入情况，发现母子

公司的经营专业化得到加强，主营收入增多。在此基础上，公司对研发团队的投

入也得到了具体落实，研发投入的增多，专利发明数量可观增长，科技项目的投

入。最终，企业的盈利能力得到明显的提升，各项指标显示公司的投资价值在攀

升，投资价值也被市场认可，实现了企业价值的重塑。

关键词：央企；分拆上市；价值创造；事件研究法

Abstract

Attheendof2022,theconceptofChinaSpecialValuationemerged,andthe

underestimationofthevalueofChineseenterprisesinthestockmarketwasreexam-

ined.Withthesweepingwaveofstate-ownedenterprisereformandthecontinuous

deepeningandaccelerationofcapitalmarketreform,spinoffandlistinghavebecome

animportantmeansofreshapingthestructureandvalueofstate-ownedenterprises.

Thisarticleexploreswhethercentralenterprisescanachievevaluecreation

throughspinoffandlisting,andwhetheritisconducivetoreshapingcorporatevalue.

Onthebasisofreferringtorelevantliteratureandtextbooks,thisarticlesummarizes

theexistingcompanyvaluecreationevaluationmodels,determinesthevaluedriving

factorsforeachtypeofmodel,andbasedondiffer