【山西-2026研报】山西证券研究早观点.pdfVIP

研究早观点

2026年1月7日星期三

市场走势【今日要点】

【衍生品研究】供需失衡下，预期转债市场将维持高位-推荐指数成分

调整套利策略及深度挖掘个券

【行业评论】INHBEsiRNA减脂不减肌，联合GLP-1展现协同减重潜

力

资料来源：常闻

国内市场主要指数

指数收盘涨跌幅%

上证指数4,083.671.50

深证成指14,022.551.40

沪深3004,790.691.55

中小板指8,593.431.83

创业板指3,319.290.75

科创501,429.301.84

资料来源：常闻

分析师：

彭皓辰

执业登记编码：S0760525060001

邮箱：penghaochen@

2019年2月21日星期四

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1

研究早观点

【今日要点】

【衍生品研究】供需失衡下，预期转债市场将维持高位-推荐指数成分调整套利策略及深度挖掘个券

崔晓雁cuixiaoyan@

【投资要点】

转债市场整体高位震荡

2025年8月中旬以来，转债市场市价中位数在129-135元区间震荡。考虑到公募转债绝大多数强赎条

款为130%，同时公告暂不强赎的个券数量仅占10-15%，我们认为130左右已是转债市场市价中位数

可触及的上限。

Q325，投资转债的主要机构资金——一级债基、二级债基和转债主题基金多数对转债进行了减仓。同

时，9月中旬以来，转债ETFAUM缓慢降低。我们认为转债市场目前整体估值偏高，操作难度越来越

大。市场整体换手率10-12月降至9%左右，较8月末的15%显著降低，也验证聪明钱或在流出。

展望2026年转债市场

2025年末，存续个券已不足380只，较2024年峰值减少近170只。若转债新发保持目前节奏，我们预

计2026年末，存续个券或减少至300只左右，债券余额4800亿元；2027年末存续个券或减少至250

只左右，债券余额3500亿元。

考虑到固收和固收+资金规模仍保持高位，且纯债到期收益率仍处于历史较低位，我们认为即便转债仓

位有所降低，但市场规模收缩更快，预期转债市场估值将维持高位。

2025年9月以来，转债市场成交集中在高价债，160元以上的高价债贡献了全市场55%的成交额。从

期限来看，上市不足半年的新债交易十分活跃；剩余期限不足1年的临期债，也是较活跃的品种。展

望2026年，我们认为市场交易仍将侧重在新债、高价债、临期债。

2026年适用策略和重点关注组合

可转债ETF目前AUM超520亿元，持债市值占比约7.5%。上证可转债ETFAUM也超90亿元，同

样具有重大影响。两只ETF体量巨大且交易规则既定，适用指数成分调整套利策略。据测算，2025年

1月开始新债上市次日按收盘价买入，持有至上市次月首日收盘价卖出，累计收益52.06%。

基于对2026年转债市场预判和我们自建的山证可转债分类筛选体系，我们编制了高价偏股、低价潜伏

和配置备选三个组合，重点关注个券包括运机、微导、应流、渝水、百润等35只。

风险提示：债市整体下移、股市风格转变、正股基本面不及预期等

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2