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不同期权保证金模式对比分析

目录

TOC\o1-3\h\u6190不同期权保证金模式对比分析 -1-

308271.1传统保证金模式 -1-

90161.1.1固定收取模式 -1-

105471.1.2策略保证金模式 -2-

23861.1.3Delta模式 -3-

171991.2投资组合模式 -4-

137171.2.1SPAN模式 -4-

128961.2.2TIMS模式 -7-

256601.2.3STANS模式 -9-

105901.3几种模式对比总结 -11-

传统保证金模式

柳青、张书军（2013）对期货期权传统保证金模式做出了很好的定义。传统保证金模式主要根据执行价格与标的物价格之间的关系来设计保证金水平，为了防范期权被执行时所导致的风险。

传统模式有着共同特点，那就是静态和非线性。它把投资组合中的每个合约单独看待，即使在组合中一些组合头寸的风险是允许相互抵消的，但是也必须符合已经交易所公布的明文规定。传统模式虽然能反应出市场的波动，但是却无法反映对未来的风险预测，本质上都是非风险性的。

固定收取模式

固定比例模式是指交易所事先公布的单一合约的保证金计算方法为基础计算，对单个合约固定收取一定额度的保证金。该模式是把投资组合中的每个合约头寸独立看待、分开计算处理，具有收取方式简单、保证金静态等特点。其保证金水平可以覆盖多日的总体风险，但是保证金总额的要求实际上大大高于组合的实际风险。

虽各个交易所收取方式有所差异，但本质上都是采用了非线性静态保证金模式，降低了义务仓缴纳保证金的比例。其传统保证金模式的设计原则：

传统保证金的设计，考虑了期权收取的权利金、期权标的资产价值和合约虚值部分等方面。

保证金收取连续覆盖两个交易日的违约风险。

因为虚值执行可能性较小，所以对于虚值期权保证金收取对虚值部分进行了相应的减免。

策略保证金模式

策略保证金模式是基于头寸（Position-based）和规则（Rule-based）来制定的，投资者可利用已持有的相关合约按照交易所已经公布的组合策略规则记性构建达到保证金冲销或减免的效果目的。由于传统单一合约保证金收取偏于谨慎而且均不考虑合约之间的相关性以及不同合约之间的风险相互冲抵，这也是国际上常见的期权保证金冲减机制，可以提高投资者资金使用效率，降低成本、活跃交易。制定对冲策略的思路通常是选择所谓风险值最低并且回报率最高的策略，如价差组合策略和跨市组合策略，未来还会增加其他组合如蝶式、综合价差、转换组合等。

郭燕芳（2015）在传统保证金的框架下研究了策略保证金模式的运用，认为策略保证金是适应目前期权发展现状的保证金收取方式，相比线性收取等方法，既能够提升资金效率，也能较好的实现风险覆盖。

总体来说，策略保证金模式有如下特点：

组合的策略由交易所规定且计算简单且不需要复杂的计算过程；

与固定比例模式相同，未考虑期权波动的变化以及到期远近的因素；

头寸相同，但运用的组合策略不同，或顺序不同，保证金收取金额也可能不一样；

组合策略无法覆盖所有的情景，符合组合策略的可抵扣，其余情况不予考虑，对某些头寸组合不公平。

策略保证金具有静态、一刀切的特点，即使一些风险能抵消，但是也必须符合市场明文规定，与各头寸之间的相关性和动态变化无关，往往会收取过量的保证金。其一般使用在市场的发展初期，品种比较少，交易策略相对简单，但随着交易品种与交易策略的增加，这种方法显然无法适应市场的发展，最终会被更为合理的保证金方法所代替。

Delta模式

Delta为期权合约价格与其标的资产价格之间的变动关系，是最常见的风险敏感度分析的参数之一。在期权风险管理中最为常见的指标之一，对交易员来说也相对容易接受。从Delta的数学计算含义来看，指标的资产价格变动一个单位，其期权合约价格变动的数值。Delta模式主要是针对期权，反映了期权对期货的依附关系。对于期货期权，在Delta模式中期权保证金等于期权权利金与期权合约的Delta和期货保证金的乘积之和，用公式3-1表示为：

(3-1)

其中为期权保证金，为期权权利金，为期货合约保证金，其中通过公式我们可以看出Delta模式主要是通过将期权资产标的物价值通过Delta系数，来计算卖出期权所需缴纳的保证金的模式。例如一手平价的看涨期权，其Delta=0.5，则此看涨期权的保证金相当于0.5手期货的保证金。

李磊（2015）研究50ETF期权采用DELTA模式来收取保证金，表明依据Delta值来确定股票期权义务方占用保证金，能够较准确地反