深度报告-20251230-联储证券-新筑股份-002480.SZ-重组焕新聚焦清洁能源_风光水协同_稳盘+增长_双轮驱动_业绩弹性凸显_29页_2mb.pptxVIP

新筑股份｜002480｜电力证券研究报告2025年12月30日新筑股份（002480.SZ）——重组焕新聚焦清洁能源，风光水协同“稳盘+增长”双轮驱动，业绩弹性凸显刘浩分析师杜彤彤研究助理Email:liuhao3@Email:dutongtong@证书:S1320523080001投资要点：本次资产重组目的：新筑股份拟通过本次重组，战略性退出亏损的磁浮与桥梁功能部件业务，同时注入蜀道清洁能源的优质资产，未来专注于清洁能源发电领域。公司背靠蜀道集团，有望受益于集团的能源投资开发能力。新筑股份业务增长点：新筑股份作为蜀道集团旗下聚焦“风光水”等清洁能源发电的核心平台，未来业务的高增，一方面是来自于四川电力市场的基本面变化，另一方面则是基于“疆电入川”这一国家级跨省输电项目的战略布局。水电业务：是公司稳健经营的基本盘，核心投资逻辑在于长期稳定的现金流贡献与低风险盈利特性。一方面，四川作为全国水电资源第一大省，水电占全省电力供应比重超70%，公司依托控股股东蜀道集团的资源整合能力，卡位金沙江、雅砻江等优质水电流域，布局的电站具备“资源禀赋优、发电效率高、运营成本低”的核心优势；另一方面，水电作为基荷电源，享受优先上网政策与稳定的燃煤基准价结算机制，不受新能源出力波动影响，能够持续产生可预期的现金流，为公司分红提供坚实支撑。光伏业务：是公司未来营收与利润增长的主要驱动力。“十????”四川省规划的新增装机量是新能源增长的核心。“疆电入川”的战略政策落地，为公司打开了跨区域资源配置空间。新疆优秀的资源禀赋，与四川巨大的用电需求形成精准匹配，通道建成后消纳无忧且盈利空间明确。从自身优势看，公司依托省属国企背景，在光伏项目拿地、指标获取、电网接入等方面具备天然便利，叠加产业链技术迭代所带来的度电成本持续下降，未来光伏业务将实现“规模扩张+成本优化”的双重增长，成为营收与利润的核心贡献板块。风电业务：“交能融合”模式下资源的盘活与效率的提升，是公司差异化竞争的关键抓手。公司在手风电开发指标充裕，并且可以通过资源置换将存量指标落地于川西北、川西南等优质风资源区域，大幅提升项目发电效率与盈利能力。风电出力时段与水电形成互补，优化公司整体电力供应结构，增强对电网的议价能力。“交能融合”模式下的项目开发效率优势，让风电业务能够快速兑现收益，成为光伏业务之外的重要增长补充。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明投资评级：买入（首次）股票信息总股本(百万股)769.17流通A股/B股(百万股)767.72/0.00资产负债率(%)84.15每股净资产(元)1.25市净率(倍)5.02净资产收益率(加权)-4.2612个月内最高/最低价7.91/4.44注：数据更新日期截止2025年12月29日市场表现相关报告50%40%30%20%10%0%-10%-20%12/303/125/238/310/1412/2新筑股份沪深300

公司研究投资建议：三大业务板块形成水电稳现金流、光伏提增长弹性、风电强协同增效的闭环布局，契合四川能源结构优化与“双碳”战略方向的同时，充分发挥蜀道集团的资源、政策、资金优势，长期投资价值兼具确定性与成长性。公司2025~2027年的归母净利润分别为0.29、2.56、4.92亿元，同比增长-107.2%、+763.8%、+92.1%，对应PE分别为153.83X、17.81X、9.27X，PB分别为0.80X、0.77X、0.71X。考虑公司未来新增装机量大具备较大修复弹性，有望带来业绩增量，首次覆盖，给予公司“买入”评级。风险提示：监管审批超期风险、利用小时数不及预期风险、电价政策变动风险。主要财务数据及预测：2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(万元)250,942248,316147,357242,824297,847(+/-)YoY(%)52.1%-1.0%-40.7%64.8%22.7%净利润(万元)-34,240-40,9152,96525,61249,210(+/-)YoY(%)39.5%-19.5%107.2%763.8%92.1%全面摊薄EPS(元)-0.45-0.530.040.330.64毛利率(%)25.7%25.9%61.1%45.0%45.6%净资产收益率(%)-24.1%-40.1%0.5%4.3%7.7%资料来源:公司年报(2023-2024)备注：净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2

公司研究目 录收购集团清洁能源资产，主业聚焦.......................................................................