深度报告-20251231-西南证券-扬农化工-600486.SH-农药拐点将至_优创项目助力成长_33页_3mb.pptxVIP

数据来源：Wind，西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2025年12月31日证券研究报告?公司深度报告扬农化工（600486）基础化工买入（维持）当前价：69.39元目标价：84.70元（6个月）农药拐点将至，优创项目助力成长西南证券研究院分析师：钱伟伦执业证号：S1250525070005电话箱：qwl@分析师：甄理执业证号：S1250525050004电话：021箱：zhli@相对指数表现数据来源：聚源数据基础数据总股本(亿股)4.05流通A股(亿股)4.0452周内股价区间(元)48.26-77.14总市值(亿元)281.26总资产(亿元)186.19每股净资产(元)27.80相关研究1.扬农化工（600486）：农药龙头经营韧性强，2025上半年业绩同比保持增长(2025-08-29)投资要点推荐逻辑：农药价格逐步复苏，公司优创项目开始放量，有望迎来量价齐升：1）公 司是国内农药龙头企业，产品布局完善，优创一期规划15650吨农药原药产能，未来增量可期；2）2025年以来农药价格逐步修复，草甘膦等主要农药原药价格开始上行，根据中农立华原药指数，截至11月30日，农药原药指数报73.85，较年初上涨1.32%。伴随农药价格企稳复苏，公司作为龙头有望充分受益；3）公司菊酯产业链配套完善，优创项目投产，功夫菊酯（高效氯氟氰菊酯）产能从5500吨/年增加至8500吨/年，巩固菊酯优势地位。农药龙头全品类布局，产能突破10万吨。公司成立于1999年，背靠先正达集团 ，是国内农化行业头部企业。公司是全球拟除虫菊酯原药核心供应商，产品规模 位居国内首位。拟除虫菊酯产品分为卫生用药和大田用药，卫生用药主要用于室 内蚊虫趋避消杀，是公司的特色品种。经过多年发展，随着优士、优嘉、优创等项目 建成投产，公司目前已经实现杀虫剂、除草剂、杀菌剂、植物生长调节剂等多品 类布局，在产原药品种接近70个，总产能超过10万吨。2024年公司原药产、销 量分别为96913.34吨、99872.64吨，分别同比6.67%、3.50%。随着优创项目的 放量，今年产销情况有望继续向好。供需格局优化，农药价格企稳反弹。自2022年开始，多数农药价格从高点持续回 落，价格有较大幅度的调整。伴随海外库存持续去化，国内低效产能的出清，农药市 场供需格局持续优化。2024年以来农药产量增速开始回落，2025年增速维持在 10%以内。农药PPI也从2024年开始从底部反弹。根据中农立华数据，原药指数 已有反弹趋势，除草剂等品类也有所改善。政策端持续收紧，一品一证政策落地 ，行业规范进行中，登记证丰富的龙头企业有望受益。产业链布局完善，优创项目巩固龙头地位。菊酯：菊酯关键中间体贲亭酸甲酯供 给扰动，菊酯现货偏紧价格反弹，公司农药中间体配套完善，叠加优创项目投产 产能增加，有望充分受益菊酯价格修复。草甘膦：2025年行业供给相对平稳，下 游需求回暖，草甘膦价格持续修复；麦草畏：美国复批麦草畏，需求有望逐步打 开。杀菌剂：3000吨吡唑醚菌酯技改项目推进中，有望贡献增量。盈利预测与投资建议。公司是国内原药龙头企业，目前已经实现杀虫剂、除草剂 、杀菌剂、植物生长调节剂等多品类布局，在产原药品种接近70个，总产能超过10万吨。公司是全球菊酯核心供应商，具备一体化生产优势，当前菊酯价格基本企稳，随着供需关系持续改善，价格有进一步修复空间。公司优创项目顺利投产，功夫菊酯、烯草酮等优势产品有望带来可观利润增量，未来成长空间可期。综合以上，我们预计未来三年归母净利润复合增长率为13.86%，给予2026年22倍PE，目标价84.70元，维持“买入”评级。风险提示：农药销售不及预期的风险；原材料成本上涨风险；极端天气风险。指标/年度2024A2025E2026E2027E营业收入（亿元）104.35116.50125.55132.08增长率-9.09%11.65%7.77%5.20%归属母公司净利润（亿元）12.0213.6115.5917.74增长率-23.19%13.23%14.57%13.77%每股收益EPS（元）2.973.363.854.38净资产收益率ROE11.41%11.70%12.11%12.41%PB2.672.422.181.97-17%-6%4%14%24%35%24/1225/225/425/6 25/825/1025/12扬农化工 沪深300

公司深度报告/扬农化工（600486）投资要件关键假设请务必阅读正文后的重要声明部分假设1：公司优创项目