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2025年特许金融分析师剩余收益估值在股票首次公开发行定价中的应用专题试卷及解析1

2025年特许金融分析师剩余收益估值在股票首次公开发行

定价中的应用专题试卷及解析

2025年特许金融分析师剩余收益估值在股票首次公开发行定价中的应用专题试卷

及解析

第一部分：单项选择题（共10题，每题2分）

1、在剩余收益估值模型中，当一家公司进行首次公开发行（IPO）时，分析师最应

关注的核心要素是什么？

A、公司的历史股利支付率

B、公司的账面价值与未来盈利能力

C、公司的市场份额增长率

D、公司的管理层背景

【答案】B

【解析】正确答案是B。剩余收益估值模型的核心是基于公司的账面价值（权益）和

其未来能够产生的超出权益资本成本的收益（即剩余收益）。对于IPO公司，历史数据

有限，因此分析师必须重点预测其未来的盈利能力和与之相关的账面价值增长。选项A

（股利支付率）在股利折现模型中更相关，而剩余收益模型不依赖股利。选项C（市场

份额）虽然重要，但只是影响未来盈利的一个因素，并非模型的核心输入。选项D（管

理层背景）是定性考量，并非模型直接使用的量化输入。知识点：剩余收益估值模型的

基本原理。易错点：容易将其他估值模型（如股利折现模型）的关注点误用于剩余收益

模型。

2、在使用剩余收益模型为IPO公司估值时，分析师预测未来剩余收益的关键假设

是什么？

A、公司未来将维持稳定的股利政策

B、公司的权益资本成本将保持不变

C、公司的净资产收益率将高于其权益资本成本

D、公司的股价将在短期内大幅上涨

【答案】C

【解析】正确答案是C。剩余收益的定义是净利润减去权益资本成本，其计算可简

化为（净资产收益率权益资本成本）×期初账面价值。因此，要产生正的剩余收益并增

加公司价值，一个基本假设就是公司的净资产收益率（ROE）必须能够持续高于其权益

资本成本。选项A（股利政策）与剩余收益的计算无关。选项B（权益资本成本不变）

是一个简化假设，但并非产生剩余收益的关键，关键在于ROE与资本成本的比较。选

项D（股价上涨）是估值的结果，而非估值模型的假设。知识点：剩余收益的驱动因素。

易错点：混淆估值模型的输入变量和输出结果。

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3、对于一家处于高速增长阶段的IPO科技公司，应用剩余收益估值模型面临的最

大挑战是什么？

A、缺乏足够长的历史财务数据

B、公司负债率过高

C、行业竞争过于激烈

D、产品生命周期过短

【答案】A

【解析】正确答案是A。剩余收益模型需要预测未来的净利润和账面价值，这通常

依赖于历史数据作为预测的起点。IPO公司，特别是新兴科技公司，往往只有很短的

经营历史，甚至没有盈利历史，这使得准确预测其未来剩余收益变得异常困难。选项B

（负债率高）会影响资本成本的计算，但不是模型应用的根本性挑战。选项C和D（竞

争和生命周期）是影响未来预测的外部因素，但所有估值模型都需面对，而历史数据的

缺乏是IPO公司特有的核心挑战。知识点：剩余收益模型在IPO估值中的应用局限性。

易错点：将一般性商业风险与模型应用中的特定数据障碍相混淆。

4、在剩余收益模型框架下，IPO公司的“终值”通常代表了什么？

A、公司上市后第五年的预期股价

B、预测期之后所有剩余收益的现值总和

C、公司清算时的资产价值

D、公司未来所有股利的现值总和

【答案】B

【解析】正确答案是B。由于无法无限期地预测每年的剩余收益，分析师通常会设

定一个明确的预测期（如510年）。终值（或持续价值）就是用来估算该预测期之后，公

司能够产生的所有剩余收益的折现价值总和。这是整个公司价值的重要组成部分。选项

A（第五年股价）是估值的结果，而非输入项。选项C（清算价值）是另一种估值方法，

与持续经营假设下的剩余收益模型不同。选项D（股利现值）是股利折现模型的概念。

知识点：剩余收益模型的终值计算。易错点：将终值的概念与其