中孚实业成本改善释放业绩弹性，高分红凸显长期价值.docx

投资案件

投资评级与估值

考虑公司氧化铝全部来自外购，预计氧化铝行业供给边际改善带来公司成本回落，叠加电解铝权益产能及产能利用率提升，公司业绩弹性有望充分释放，远期随着碳税加码、电解铝纳入碳交易市场，公司绿色铝长期价值将逐步显现。公司公告未来三年分红计划，分红比例预计不低于60%，长期投资价值凸显。预计25/26/27年归母净利润为18.3/24.7/26.9亿元，对应PE为18/13/12x，首次覆盖给予增持评级。

关键假设点

电解铝：1）销量：预计随着原材料成本下降，公司24年底的集中检修于2025年上半年结束，公司电解铝产能利用率将有所提升，预计25/26/2