【华创-2026研报】家电板块估值重构与白电龙头新机遇：从业绩博弈到稀缺性溢价.pdfVIP

行业研究

证券研究报告家电2026年01月05日

资金面系列专题一

从业绩博弈到稀缺性溢价推荐（维持）

——家电板块估值重构与白电龙头新机遇

资金结构变化，定价权向险资和被动资金转移，白电龙头处于估值重塑前夜，华创证券研究所

价值中枢提升或达年化10%。市场普遍关注白电的基本面韧性，却忽视了资

金面结构变化：宽基ETF的被动扩容与险资FVOCI账户的配置需求。我们测证券分析师：韩星雨

算，在悲观/中性/乐观假设下，未来三年公募与险资将为家电板块带来

邮箱：hanxingyu@

1100/1544/2228亿元的净流入。基于A股市场的非弹性假说（资金乘数约4.0

执业编号：S0360525050001

倍），仅资金面因素在中性情景下理论上即可支撑板块年化10%的估值中枢上

移。

行业基本数据

险资FVOCI账户与公募资金回补和扩容共振成为最大边际变量。公募端正迎

占比%

来被动崛起与主动回补的双重利好：一方面，TMT板块成交额占比突破30%

股票家数(只)800.01

触及拥挤度红线，风格高低切换窗口或开启，主动基金对家电龙头的配置仍低总市值(亿元)20,198.641.69

于沪深300权重（如美的低配0.48pct），均值回归有望给家电板块带来213亿流通市值(亿元)18,035.541.88

元增量；另一方面，宽基ETF贡献了ETF市场63%的规模增量，未来三年仅

宽基自然扩容即可给家电板块带来332亿元被动买盘。险资端则在新会计准相对指数表现

则驱动下，为平滑利润波动而大幅增配计入FVOCI的高股息资产。我们测算

%1M6M12M

险资FVOCI股票仓位已从2024H1的27%增长至40%。在中性假设下（新增

绝对表现1.7%10.8%8.7%

保费20%入市、家电配置5%），险资未来三年将为家电板块注入999亿元的相对表现-2.5%-7.9%-7.7%

长线资金，成为定价的核心压舱石。

白电龙头具备显著的安全边际。我们构建了静态测算模型，剔除业绩增长与估2025-01-06~2025-12-31

26%

值扩张预期，仅以分红与回购作为回报来源。测算结果显示，在筛选出的275

只核心资产池中，格力电器、美的集团、海尔智家的2025年预期收益率分别