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新能源风电、光伏项目投资的核心风险及应对策略

光伏、风电等新能源资产，属于相对低风险、长运营、高收益率

资产，央国企用20-30%的资本金就可以撬动一个投资额不低的新能

源项目，这也是近年来备受资本青睐和追捧，各类企业大踏步入场新

能源战场的原因之一。

银行对于中长期项目款，尤其是新能源项目款已降至3%以

下，而央国企优选新能源项目和决策投资新能源项目的预期收益率大

概在6%-9%（资本金内部收益率）。某种程度上，高预期收益率与低

资金成本之间的差值，就是风险溢价，这其中便隐含了新能源项目的

潜在风险，而且“风浪越大，鱼越贵”，收益率越高的项目，伴随的

风险通常也越大，但这也符合“高收益高风险”的商业原则。

对于投资较早的存量新能源电站，投资时设备设施价格处于高位,

随着补贴退坡，新能源入市后，电价如出现大幅震荡，投资回报的不

确定性进一步增强。新能源项目“量价相对透明固定”的特色将不复

存在，在参与市场形势下，无论是消纳还是电量还是收益，都要面临

不确定变化。

1、分布式光伏项目的核心风险

分布式项目的主要逻辑是“锚定价格+固定收益”，锚定零售电

价，形成固定的“自发自用”电格，签订长期EMC合同能源管理协议。

从法律意义上来说，电是个相对同质化的商品，而买卖型商业交

易的关键要素就是“量和价”。如此一来，如果价格风险可以相对固

定，最大的风险就是消纳这个“量”的因素。在不考虑业主付费风险

的情况下，负荷与消纳平稳的项目，基本就认定认定为优质项目。

然而，伴随着市场和政策环境的变化，新能源资产运营期的量、

价都将不再相对固定，导致新能源资产的估值也将较大的不确定性。

第一，经济不景气的背景下，业主的生产经营情况可能发生较大的变

化，自发自用部分的风险显著增加。第二，由于分布式项目的快速发

展，电网消纳压力不断增加，停发限电导致弃光率增加，余电上网部

分的风险也在增加；第三，零售电价不断调整，导致锚定电价不断变

化，“谷段”分时电价低于自用电价和上网电价，自发自用电价也难

以“独善其身”；第四，电网不再承诺全额收购，分布式也需要进入

市场交易，交易的不确定性显著增加。

对于新能源企业，要应对风险带来的不确定性，还要解决发电量、

负荷和消纳、停发限电、市场价格信息、交易数据等各方面的问题。

在批发侧零（负）电价愈演愈烈之际，当前零售市场仍按峰谷曲线进

行价格划分，分布式光伏按用户侧电价结算，仍享受到峰谷电价以及

免缴输配电价的红利，却通过抵消批发市场上净负荷的作用，将价格

的风险挤到了批发侧的新能源难兄难弟身上，造成了集中式与分布式

新能源之间的不公平，也使分布式光伏价值被高估。所以，在新型电

力系统和电力市场推进的大潮中，分布式光伏再难独善其身，问题接

踵而来。

分布式光伏规模的快速增加，对电力平衡和市场价格带来较大影

响。电网负荷曲线由“鸭型曲线”变为“峡谷曲线”，此时发电侧竞

争更为激烈。部分省份分布式光伏规模的快速增加，对电力平衡和电

力市场价格带来了较大的影响。由于分布式光伏直接抵消了净负荷

（即鸭形曲线效应），使光伏大发阶段批发侧新能源的竞争更加“惨

烈”，分布式光伏对于现货市场价格影响的灵敏度高于参与竞价的集

中式光伏。这一效应最为典型的是山东今年“五一”期间持续负电价。

尽管负电价是批发侧市场竞价的结果，但飞速增长的分布式光伏是幕

后主要推手。

分布式新能源承担系统运行费用。山东、河南、浙江、江苏、河

北等分布式光伏装机大的地区，分布式光伏将被要求参与市场或者参

与辅助服务费用分摊。

多地出台午间谷段电价政策，分布式光伏项目电费回收困难。分

布式光伏需要跟用户侧结算，存在更大的履约风险。山东、青海、宁

夏、甘肃、蒙西、新疆、湖北等12个地区调整分时电价政策，将午

间划分为谷段或深谷段，分布式光伏项目电费回收难度加大。例如:

山东用户侧将11:00〜14:00划为深谷段，电价较平段下浮90%o2023

年山东用户深谷段平均电价约4分/千瓦时；某公司自发自用分布式

光伏项目所发电量全部自用，执行分时段电价后，谷段部分电量用户

不再按协议电价执行，电费回收困难。

分布式光伏项目运维成为难题。因分布式项目普遍规模较小，缺

乏技术手段支持，难以集中、实时化监控，运营分析难度大，加之受

业主管理政策限制，以及承载项目的屋面到达维修更换期等，运维成

本