（74页PPT）估值原理模型及应用.pptVIP

1.2.3.2WACC计算(练习4)=短期借款+长期借款分析师估计得到1.2.3.2WACC计算(练习5)=1.18/(1+30%*(1-25%))=0.96*(1+20%*（1-13%）/80%)2估值方法绝对估值方法相对估值方法股利折现模型（DDM）企业自由现金流折现模型（FCFF）权益自由现金流折现模型（FCFE）FCFF衍生模型：APV、EVA重估净资产价值法（NAV）市盈率法（P/E）EV/IC市净率法（P/B）EV/EBITDA股权价值倍数法企业价值倍数2.1企业自由现金流折现模型(FCFF)显性价值持续价值核心价值非核心价值企业总价值债务价值少数股东权益股权价值2.1.1非核心价值和债务价值非核心资产价值包括超额现金、短期投资、部分非核心长期投资债务价值=短期借款+长期借款少数股东权益：直接采用账面价值2.1.2营业价值的计算显性价值持续价值营业价值显性价值=明确预测期每年的企业自由现金流的折现值之和明确预测期稳定增长期2.1.2.1显性价值计算明确预测期确定在10~15年。增长率高的行业或者公司，以及公司可能需要更长的时间才能达到相对成熟的阶段明确预测期分为两个阶段：显性期与半显性期3~5年的显性预测期：要制定完整的资产负债表和损益表，并要尽量使之与实变量(如价格、产量、成本结构)等相关半显性预测期：这个阶段应把重点放在几个重要变量上，如收入增长率、利润率、资本2.1.2.2终值(terminalvalue)计算任何企业都不可能永远获得超额收益率，在内外部环境作用下其投资收益率将逐步向社会平均利润率回归。此时，企业经营的各项指标，包括利润率、再投资率、资本、资本结构、增长率等进入稳态。而对于进入稳态的企业价值可以采用持续价值评估方法2.1.3ROIC：控制分界点关键FCFF模型的关键：控制各种运营变量（资本、收入利润率）使得到稳态期时必须有ROIC逼近WACCROIC指投入资本收益率(ReturnonInvestedCapital)，等于NOPAT/投入资本ROIC反映了所有资本提供者的综合收益率，因此剔除了资本结构的影响，从而便于比较同一行业不同企业获利能力所有资本提供者提供的核心资本叫做投入资本2.1.4投入资本的计算投入资本(InvestedCapital)，是投入在核心业务中的资本从资产角度讲，投入资本是营运资本、固定资产、无形资产以及其他营业性长期资产的总和从融资角度讲，投入资本也等于所有者权益与付息债务之和扣除非核心资产要计算投入资本，必须调整资产负债表2.1.4.1投入资本分析：资产角度(练习2)经营性流动资产包括营运货币资金、应收款项、存货等经营性流动负债包括应付款项等2.1.4.2投入资本分析：融资角度债务资本只包括付息债务2.1.5ROIC与经济利润的计算(练习3)相对经济利润率REP=ROIC/WACC经济利润EP=NOPLAT-资本成本资本成本=投入资本*WACC2.1.6FCFF模型具体运用ROIC=WACC2.2权益自由现金流折现模型(FCFE)模型基本思路：—计算权益自由现金流—计算股权总价值—股权总价值–少数股东权益=股权价值—股权价值/总股本=每股价值2.2.1FCFE特征资金成本采用的是股东要求回报率，而不是WACC。相对应的投资回报率采用的是ROE现金流的产生模式与企业自由现金流折现方法一致。稳态期的增长率应该是相同的进入稳态期后，必须有ROE趋近股东要求回报率2.2.2FCFE模型具体运用结合目标资本结构确定用股权成本折现2.3股利折现模型DDM模型基本思路：—计算现金股利(净利润*分红率)—计算股权价值—股权价值/总股本=每股价值2.3.1DDM特征确定合适的分红比例（注意分红比例对资本结构、增长率、beta乃至Ke的影响)在进入稳态期后，有g=ROE*留存收益率资金成本采用的是股东要求回报率，在进入稳态期后，必须有股东要求回报率等于ROE分红与FCFE的关系：短期、长期2.3.2DDM模型具体运用用股权成本折现ROE=Ke2.4NAV法：一般程序起始点：获得目标公司距离评估日最近的资产负债表调整项目：将每个资产、负债和权益项目从账面价值调整为某省市场价值调整资产负债表外项目：评估并加上特定的表外有形或者无形资产和负债税务影响：考虑资产负债