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证券研究报告|行业周报

2024年04月28日

有色金属

节前备库锂盐开工走强，美经济偏弱风险强化金价上行逻辑

黄金：通胀韧性叠加经济增速放缓凸显美国滞胀风险，强化金价中长期上行逻辑。周内美国增持（维持）

3月核心PCE物价指数年率与一季度美国核心PCE物价指数年化季率初值同步超预期，叠加

当周初请失业金人数不及预期，美国通胀韧性持续与就业市场表现共振，进一步强化美国“二

次通胀”预期；但经济增速放缓促使市场关注美经济滞胀风险，黄金作为美元资产替代逻辑

得到加强。虽然地缘局势未能进一步抬升黄金的避险溢价，导致获利了结情绪下金价周内陷行业走势

入短期调整，但其中长期上行逻辑未发生改变；中期黄金价格中枢仍能保持向上弹性。市场

等待美联储确定性货币政策转向信号或实质性落地。中远期看，高利率环境不断延续将放大有色金属沪深300

经济下行压力；黄金作为非美资产替代在经济下行压力升温时避险属性凸显，非投机头寸在48%

美联储宽松不及预期或降息时点后移时为金价提供支撑，金价将长期受益于美联储降息空间32%

与避险溢价双线逻辑。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。

工业金属：（1）铜：宏观面乐观预期支撑叠加矿端供给扰动，铜价偏强震荡。①宏观：美联16%

储短期降息实质性落地预期略有降温；国内宏观面上看，或可期待新一轮国内经济刺激政策。

0%

②库存：本周全球铜库存62.1万吨，较上周减0.88万吨。国内社库减0.46万吨，LME库存

减0.25万吨，COMEX库存减0.17万吨。③供给：本周进口铜矿TC均价下跌至4.11美元/-16%

吨，冶炼加工费下行趋势不改。矿端供应干扰率有所提高，特别是在南美和非洲地区；主要2022-052022-082022-122023-04

原因可能包括如天气问题、物流限制或矿山运营挑战等，影响了铜精矿的全球供应。④需求：

本周铜价延续强劲走势，下游畏高情绪延续，仍以刚需采买为主。据SMM，本周国内主要大作者

中型铜杆企业开工率为70.68%（+0.93pct）。后市看，铜供给偏紧格局或将延续，铜资源稀

缺性持续或持续凸显。市场已开始转向关注冶炼厂减产动作，叠加宏观面上利好预期，未来分析师王琪

看铜价短期维持偏强震荡走势，长期铜价向上弹性可期。（2）铝：假期临近抑制下游开工执业证书编号：S0680521030003

率，供给刚性凸显铝价长期向上弹性。①库存：本周全球铝库存137.2万吨，较上周-7.19万

吨。国内社库-5.5万吨，LME库存-1.44万吨，COMEX库存-0.26万吨。②成本：国内电解邮箱：wangqi3538@

铝平均成本（含税）环比上涨133元/吨至16759元/吨，吨铝盈利增长126元/吨至3421元分析师马越

/吨。③供给：本周云南地区电解铝企业继续复产，电解铝供应继续增加。④需求：本周国内执业证书编号：S0680523100002

铝下游加工龙头企业开工率环比上周上行0.2%至64.4%。因五一假期临近，叠加周中铝价

回调，线缆下游备货意愿有所增强，且光伏订单生产转好的趋势下，外加国网订单的支撑，邮箱：mayue@

预计5月行业开工率整体呈现高位运行。我们预计，中期电解铝产能瓶颈带来的基本面脆弱相关研究

性或给予铝价上行驱动。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、

中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业、中国宏桥等。1、《有色金属：地